地方启动新增债券发行 本月迎来年内发债高峰

按照财政部的要求，8月份地方政府债务置换工作将结束。截至目前，今年还剩下1.34万亿元非债券形式债务需要置换，在置换大限来临之际，市场出现发债提速的迹象。

近日，包括黑龙江、安徽、四川、内蒙古、新疆、广西等地在内的多省份重新启动了今年地方政府新发债券工作，为债务置换做准备。

Wind数据显示，截至6月6日，地方政府共发行新增债超1000亿元。此前，财政部对地方债“借新还旧”模式的松口态度，也为债券市场注入新的活力。

对于近期地方启动新增债券发行事宜，多位承销商表态称，前5月市场表态冷静，随着置换周期的结束，二季度债券发行也会提速。“本月恰是市场由弱转强的一个节点，上月底各地拉开发新债的序幕，这月市场必然会逐渐转热，预计发行规模将超6000亿元。”中诚信国际企业评级总监毛麒璟分析。

置换效应

据Wind统计，今年前5个月地方政府债券发行约8770亿元，而去年同期这一数字为1.34万亿元。和去年相比，今年地方政府债券从发债节奏上看保持较慢的速度。

不仅如此，地方新增债券的发行规模也是出现大幅下滑，前5月新增债券仅171亿元，剩下占比约98%的债券资金用于置换或借新还旧。

对此，一位省级金融机构承销商表示，新增债券少的主要原因是因为地方存量债务完成置换的时间窗口临近。“各省上半年的工作重点是集中处理置换债券或借新还旧债的发行工作，而无心去发新债。”

在做出上述判断半月后，财政部发布了《关于做好2018年地方政府债券发行工作的意见》（以下简称《意见》）。根据《意见》要求，地方财政部门应当统筹做好置换债券发行和存量债务置换各项工作，确保存量债务置换工作如期完成。

财政部相关负责人解释，地方财政部门可结合市场情况和自身需要，采用弹性招标方式发行地方政府债券。鼓励各地加大采用定向承销方式发行置换债券的力度。

之所以鼓励市场方式置换，一定程度上也源于今年发债结果。

财政部日前发布的地方政府债券发行和债务余额情况显示，1月至4月累计，全国发行地方政府债券5213亿元。其中，一般债券3636亿元，专项债券1577亿元；按用途划分，全部是置换债券或再融资债券。

中诚信国际政府融资评级部总经理吕修磊认为，当前拉动政府债务的“三驾马车”是地方债、PPP和政府基金。“地方债主要是置换窗口期，并不能完全满足地方建设的需求。”

在他看来，随着资管新规的落地，地方政府债券的配置价值将凸显，对于地方政府来说，后续置换工作的难点在于，需要与公开市场分散的债券投资人谈妥置换的对价。

根据国内评级机构中债资信的统计，截至5月24日，全国累计发行地方政府债券7489亿元，从近期公布的发行公告看，发行债券的地方政府明显增加。

基建功能

事实上，随着前5个月地方新增债券的减少，政府基建投资也受到一定影响。

国家统计局发布的数据显示，今年前4个月，我国固定资产投资继续下滑至7%，比2017年回落了0.2个百分点。其中，基建投资显著放缓，是带动投资回落的主要力量。

在完成债务置换后，各省新增债券发行工作也将陆续开启。

根据不完全统计，5月31日，包括广东、湖南、福建等省份开始审议或审议通过了2018年省级预算调整方案，其中一项内容就是要开启地方政府新增债券发行工作。

中金公司固定收益部董事总经理陈健恒认为，地方政府债的逐渐放开已经为政府融资开了前门，特别是专项地方债在某种程度上承接一些过去城投公司具有的基建功能。“去年以来，受到监管政策的影响，包括政府采购服务、PPP融资、城投以及非标渠道的收缩，市场资金收缩量都在千亿甚至上万亿元级别，一定程度上影响了基建投资的积极性。”

在他看来，中国的专项债发展方向如同美国的市政债一样，本身也承接了很多基建的功能，但要基于项目本身的现金流来支撑整个发债。

根据《政府工作报告》内容，今年地方政府专项债规模为13500亿元，比去年增加5500亿元。《中国经营报》记者了解到，2017年我国优先选择土地储备、政府收费公路两个领域在全国范围内开展试点，而2018年则推出了棚改债券试点，一定程度上说明试点进展比较顺利。

展望今年地方债发行趋势，从债券品种看，专项债将成为下一阶段市场重点。“棚改专项债的试点规模或达2000亿~3000亿元。”吕修磊说。

陈健恒认为，目前地方债期限都很长，今年还推出了15年、20年期限，站在投资者的角度来看，未必买得了那么长期限的产品，但从项目的角度看有些项目需要那么长周期。“所以监管现在也做相关的调研工作，努力解决结构性的摩擦，做好市场和投资人之间的衔接。”