央行“任性”回笼逾万亿 今年春节可能不差钱

月末时点上，央行公开市场操作继续停做，过去6日央行流动性工具密集到期已回笼逾万亿元，但有临时准备金动用安排（CRA）和月末财政支出力挺，市场资金面仍呈现均衡偏松态势，银行间回购利率多数下行。

在多因素影响下，1月份流动性形势总体较好，随着春运正式启动，春节前现金投放压力将加大，对银行体系流动性的影响也将显现。不过，分析人士认为，央行系列安排特别是CRA的启动可极大降低春节前后流动性波动风险，对“滚隔夜”的限制亦有助于提升货币市场稳定性，再现类似上年末的极端结构性紧张的概率较小。

连续回笼逾万亿

1月31日，央行公开市场操作继续停做，当日到期的2100亿元央行逆回购实现自然净回笼。

近段时间，存量央行流动性工具密集到期，但央行逐渐降低了操作力度直至连续暂停操作，通过逆回购和中期借贷便利到期实施净回笼。自1月25日起，央行已连续5日未开展公开市场操作；自1月24日起，连续6日实施流动性净回笼，累计净回笼10370亿元。

虽然央行曾于1月中旬实施净投放逾万亿，但因月初和月末净回笼力度也不小，整个1月份央行公开市场操作以净回笼6815亿元收场，单月净回笼规模为2016年4月以来最大。进一步统计显示，这也是2014年以来，央行首次在1月份通过公开市场操作实施流动性净回笼。

净回笼规模大，且有违“季节性规律”，这两项特征进一步说明1月份流动性状态不错。业内人士认为，今年1月份，央行打破多年的“惯例”，实施了较大规模的净回笼，恰好说明短期金融机构“不差钱”，有必要引导流动性总量向中性适度水平收敛。

1月份，除了月中缴税带来些许扰动之外，货币市场流动性总体保持较充裕水平，货币市场利率纷纷走低。

1月份，银行间市场最具代表性的7天期回购利率（DR007）从上年末3.09%最低降至2.70%，近几日在2.85%一线，累计下行逾20BP；1月份，DR007算术平均值为2.84%，为2017年8月以来最低值。同时，全口径的7天期回购利率（R007）从上年末6.94%的高位最低回落至2.80%，最近在3.25%一线，下行了数百个基点，月均值水平也从上个月的3.69%大幅下行至3.24%，回落超过40BP，并创了2017年3月以来新低。

此外，中长期货币市场利率也有所回落，利率曲线期限利差略微收窄，相比去年四季度的情况出现了一定变化。1月份，3个月Shibor从4.90%一线降至目前4.70%附近，回落了约20BP，其与7天期Shibor利差也小幅收窄约10BP，而2017年四季度3个月Shibor及其与7天期Shibor利差均持续上行。

1月份流动性改善是明显而且全面的，这给予了央行实施流动性净回笼的条件。

资金面何以面不改色

1月份银行体系流动性何以如此充裕？综合分析来看，大致可以从五个方面来分析。

首先，年初流动性宽松符合季节性规律，主要与年末财政库款集中投放有关。12月是财政支出大月，形成大额流动性供给。与之相应，每年年末，金融机构超额准备金率总会迎来一次跃升。据中信证券固收研究明明团队测算，2017年12月的超额准备金率为1.54%，较11月份0.9%的水平有较大幅上升，可能是当年最高点。由于年末有监管考核因素限制，财政投放形成的流动性供给效应通常在次年初才会得到更充分展现。

其次，1月中旬，央行持续大力度开展操作，有力对冲了年初缴税的影响。央行从1月11日至22日连续实施净投放，累计净投放10355亿元，提升了流动性总量，熨平了缴税带来的波动。

再者，近段时间，美元弱势，人民币对美元升值较快，汇率升值可能吸引资金流入，企业和家庭结汇行为也可能增多，而为平抑外汇市场波动，央行从市场上购入外汇的力度可能加大，从而形成的外汇占款可能增多，带来长期限低成本流动性投放。