再聊警惕利率冲击：温水煮青蛙直到蛙跳反应

2018年展望中，我们最为担心的就是利率对于资产价格的冲击，虽然开年全球股市迅速的创下了最佳的开局，但是却看到了越来越多的大佬和金融机构的警告，从达沃斯上面的采访，到最近美国银行、高盛，以及管理着全球最大ETF的先锋集团（Vanguard Group）都在纷纷警告美股回调风险之际，而全球知名的老牌量化对冲基金文艺复兴科技公司也做出了表态，为迎接市场动荡做好了准备，利率冲击的反馈似乎这两天来的又变得异常的迅速；

对于大类资产的核心之锚的传导逻辑，之前我们的日记里已经解释了非常的详细；

越强的利率预期推动着市场从对美联储的押注转为对欧洲央行，日本央行等其他央行利率的押注，虽然在相应的债券市场上市场的预期很难逾越央行们的管控，但是在汇率市场上大家却早就将这种对于利率的预期反应在了对相应汇率上的博弈；

这种反馈也在进一步的从外围在推动着核心美债收益率的变动，而美国内部：薪资的传导路径，投资的落地，税改，资本回流，走强的油价，这一切都在预示着更强的通胀预期和更强的利率预期；

很多人更关心资产端，但事实上这是一个负债王者的时代，对于金融机构和大型投资者而言，投资的游戏是一个负债决定的游戏，负债的成本，负债的久期决定了对于资产端的偏好；

资产/负债

利率的冲击其实也就是利率代表的无风险成本，以及这个成本在时间（久期)上面的变化对于负债的影响，进一步的影响到了大型投资者和金融机构在资产端偏好上的变化，而资产端的偏好的逐步改变就会逐步地影响着权益市场的结构以及各大类资产之间的轮动；

而利率的冲击并不是一下子就到了临界值的，整个过程犹如温水煮青蛙的过程，对波动率的传导也是一点一点的煮沸，之所以称为温水煮青蛙，因为在触及到那个能使得青蛙跳起来之前，温水的环境是让青蛙忘记了危险最为舒服放松的阶段其实也是最危险的阶段；

随着全球利率之锚的变动随着美债长端接近3%，长短利差扁平加剧，前面温水的舒适阶段推动的资产波动，开始逐步的转化为了蛙跳反应，一切都只是时间的问题:

“It’s just a matter of time，It’s like you are heating up water，It’s not at the boiling point yet,but it’s getting hotter and hotter，The last part，when inflation expaction picks up and sends interest rates higher,price pressure will bring a risk-asset breakdown to us.‘’

剩下的再加上一个投资者的预期和情绪，就是我们看到的市场完整的反馈路径；

例如权益市场的投资者们的情绪则是一个反馈的催化剂，使得市场更容易变得脆弱，投资者们的自满和陶醉，对市场充分乐观的预期，最终造就了史无前例的低波动率，低波动率催生更多长期资本和更低风险承受的资金进入，它们的进入进一步的抬升市场的预期，降低市场的波动率，而这一切都形成了自我的反馈实现，当更高的预期一旦不能满足，负债成本不断抬升的压力会直接催动资产端的调整，而波动率的转变又会进一步的催生资产端的调整；

用时下最流行的“旅行的青蛙”来说，你们家的蛙只是出去旅行而已，回来是早晚的事情，一切都只是时间的问题，却从未有过真正的缺席!