央行进退两难 稳增长“下半场”或看政府加杠杆

近日央行公布的中国7月金融数据全线大幅下滑且弱于预期，其中新增贷款及社会融资规模均创两年新低，结合投资增速亦降至16年来的低位。

其中几个现象引发市场热议：7月份新增信贷4636亿元，同比少增1.01亿元，环比少增9164亿元，创2014年7月以来的新低。

以住房按揭贷款为主的居民中长期贷款成为新增贷款主力，居民中长期贷款增加4773亿元，新增房贷几乎占7月份新增贷款的102%。

相比之下，非金融企业贷款却减少26亿元，这是近十年以来企业贷款首次出现负增长。

中国国际经济交流中心咨询研究部副部长王军对《中国经营报》记者分析称，“这一方面反映实体经济需求普遍不足;另一方面由于受前期降息降准等政策的影响，房贷需求被激发出来。”

同时在他看来，这也印证了7月26日召开的中共中央政治局会议关于需“抑制资产泡沫”的判断。

实体经济融资需求放缓

实体经济信心的低迷从新近披露的数据中显露无疑。

来自央行数据显示，1~7月社会融资规模增量累计为10.30万亿元，同比多增加7529亿元。7月当月社会融资规模增量为4879亿元，比去年同期少2632亿元。其中，当月对实体经济发放的人民币贷款增加4550亿元，同比少增1340亿元。

从结构看，除贷款增速显著放缓之外，由于监管加强，未承兑汇票融资额继续快速下降，这是表外融资收缩的主要原因。7月未贴现的银行承兑汇票减少5122亿元，同比多减1805亿元。随着风险事件频发，企业债券融资增速同样放缓，企业债券净融资增加2188亿元，同比少644亿元。

“考虑到当月地方债发行量环比显著下降，而财政存款同比基本持平，地方债置换对贷款冲击有限。实体融资需求确实呈现非常低迷的态势。”光大证券首席经济学家徐高对记者分析称。

受此影响，7月末，广义货币(M2)余额149.16万亿元，同比增长10.2%，增速分别比上月末和去年同期低1.6个和3.1个百分点，低于市场的预期。

“这一方面是由于7月信贷社融增速放缓，另一方面，去年股灾后的救市措施形成高基数，去年7月M2同比增速较上月提高1.5个百分点。但M1同比增速继续攀升0.8个百分点至25.4%，显示实体经济投资意愿低迷情况下企业手持现金意愿继续加强。而疏通货币政策渠道，需要提高实体经济投资意愿，推动M1与M2增速列差收窄。”徐高称。

对此，央行首席经济学家马骏则公开表示，虽然近几个月来信贷和M2增速已经放缓，但目前并未显著影响经济增速。在他看来，中国未来应该逐步弱化对GDP的关注，更加强调稳定就业的目标。

来自渣打银行的分析对于情况的估计更为乐观。

“洪涝灾害和高温天气在一定程度上造成 7 月工业增加值、固定资产投资和社会商品零售额同比增长相对较6月放缓，但7 月规模以上工业增加值同比增长仍达到 6%，与上半年持平。同时，政府统计部门采集编制的服务业指标同比增长 8%，保持强劲增长。此外，PMI 指数和渣打中国中小企业信心指数(SMEI)也体现出服务业稳定增长的势头。”渣打银行分析师发给记者分析称。

货币政策或面临挑战

决策层显然也开始警惕了。

国家发改委8月16日召开的新闻发布会上罕见表示，尽管新增社会融资规模创历史新高，但大量货币未进入实体经济;新增融资很大部分用于偿还债务;社会资金主要进入金融属性强的部分商品。