油价低迷下的页岩油之殇

【中国经营网综合报道】如无意外，今日(2月9日)晚12时，国内成品油价格可能会迎来8个月来的首次上涨。对于近日国际油价的上升，多数分析认为，与美国石油产业工人罢工，以及美国就业形势良好等有关，但事实上整个市场的供需格局并未打破，国际原油价格将呈震荡走势。

虽然如此，相较页岩气，页岩油的发展始终受到自身开采成本的约束。如今油价低迷，随着美国WBH能源公司破产、国内辽宁成大发出页岩项目盈利预警，顶着光环的页岩油何去何从已成为业界和社会关注焦点。

据每日经济新闻报道，2015年1月15日，辽宁成大一则油页岩综合开发利用(一期)项目进展及风险的提示公告，引起市场高度关注。

辽宁成大在公告中表示，公司2014年度非公开发行募集资金投资项目——新疆宝明矿业有限公司油页岩综合开发利用 (一期)，该项目产品页岩油的销售价格受国际原油价格的影响。公司表示，虽然没有直接的线性关系，但根据以往历史价格走势分析，二者直接存在大概的对应关系，而且一般来讲国内页岩油的销售价格要高于国际原油价格。

如最近一期抚顺页岩油的招标价格平均约为2804元/吨(含税)，换算后约为55美元/桶(汇率参考目前人民币与美元的汇率)，而同期NYMEX油价为45.22美元/桶。按照目前预计的本次募投项目达产后的页岩油生产成本来看，如果NYMEX油价进一步下跌并长期保持低位运行，则本次募投项目将处于微利或甚至亏损的情况，对此次募投项目产生不利影响。

国际原油价格下跌，令辽宁成大有些措手不及，面临油价“跌跌不休”，该公司暂时并无好的应对办法。辽宁成大称，公司没有变更募集资金投向的计划，新疆宝明可能通过采取调整生产计划、新疆本地租赁储油库增加库存、调整销售节奏等措施减少油价下跌带来的不利影响。

实际上，页岩油因为其特有的开采条件与技术要求，生产成本远高于传统石油。

银河证券在研报中指出，美国页岩油一旦量产，纯生产环节的成本其实不高、普遍6~8美元/桶;生产环节的税费主要是产量税，按实现收入10%征收，前段时间普遍8~10美元/桶，油价下跌后相应降低一些;最主要的成本是折旧成本，普遍在25~30美元/桶;另外销售管理费用和管输费用，一般在5美元/桶左右。综合来看，美国页岩油的主流盈亏平衡点在50美元/桶左右。

据银河证券测算，美国Williston Basin、Powder River、Mid-Continent、Permian等四个产区的盈亏平衡线分别为45~60美元/桶、60~70美元/桶、45~70美元/桶、45~61美元/桶。

信达证券研发中心副总经理郭荆璞表示：“当国际油价击穿页岩油企业的盈亏平衡线后，企业盈利能力将遭受重创，面临融资困境。具体来讲，高油价下，页岩油的现金回流特别快，投资收益率很高。在高额回报下，过去几年，很多页岩油企业都保持高负债运营，油价下跌后企业盈利指标也迅速恶化，企业将难以通过融资维持经营。有些页岩油企业将被迫减产、停止项目，甚至破产清算。”

另外值得注意的是，油价下跌将直接影响页岩油企的资本开支。

在高油价下，非常高的单井投资回报激发页岩油企进一步加大杠杆而高负债经营。以KOG和Carrizo公司为例，在页岩油大规模开发以来的几年里，其资本开支大多为经营性现金流量的1.5~2倍。油价下跌，企业的经营现金流减少，难以支撑高额资本开支。而在高衰减率下，页岩油企业也就无法保证过去的产量，陷入量价齐跌的困局。

标准普尔研究发现，在美国100家中小型页岩油企业中，有四分之三由于高负债有破产倒闭风险。如不出意外，2015年一季度大部分美国页岩油企业会面临银行信用额度的缩减，再加上收入和盈利下降，将被迫削减资本支出。由于页岩油井产出率半年后会大幅下降，需要大量的投资才能维持产出水平不变，所以资本支出的下降将导致页岩油企业减产。

另据S&PCapitalIQ数据显示，2010年，美国油气生产公司负债总计为1280亿美元，而最新季度数据显示，他们的负债总计为1990亿美元，大涨了55%。这些页岩油公司负债累累，因此即使油价暴跌至50美元/桶下方，他们也不得不选择继续生产。然而，低油价令油企资金链更加紧绷。一些中小页岩油开采企业因入不敷出，资金链断裂申请破产保护等负面消息相继传来。

油价下跌已经让页岩油企业苦不堪言，而我国2015年1月1日实施的新《环保法》，更让国内页岩油企业面临新的考验。被业界称为“硬拳头”的新《环保法》将对一些高污染行业产生巨大冲击，而页岩油开采企业由于目前技术的特殊性天生就会带来诸如空气污染、水污染、废物处置等环境问题。

一位在国外从事石油工程的专业人士表示，“目前业界对开采页岩油所产生的环境影响，还都各执一词，并没有统一的定论。开采页岩油的主要影响是需要使用大量含化学品的水进行压裂，一是水资源的问题，二是污染地下水的问题。一些水资源比较丰富的地区，可以对返排后的水即时处理和再利用(循环利用)，影响会小一些;污染地下水的问题，还要到具体开采区对地形等综合因素进行评估，不能一概而论”。

不过，有市场人士指出，国际原油在每桶60美元及以下的行情或将维持很长一段时间，这样看来，今后还会有其他页岩油公司倒闭或被并购重组。因此，此轮油价下跌周期，也将是页岩油行业并购重组的新契机。（编辑：姜小鱼）