降息不改货币政策走向 未来或有降息降准出台

继央行11月21日突然宣布下调金融机构人民币贷款和存款基准利率后，11月的最后一周内依然在公开市场释放宽松的货币政策信号。截至11月27日，11月央行公开市场净投放资金450亿元，比10月份增加了190亿元，且是连续第二个月实现资金净投放。

11月27日，中国国家统计局发布公告：10月份全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降2.1%，是2012年8月以来最差表现。规模以上工业企业增加值同比增长7.7%，增速比9月份回落0.3个百分点 。随着市场对经济持续低迷预期进一步强化，市场对再度降息预期仍存。

降息重降低企业融资成本

“产品销售增长缓慢，成本上升快于销售增长，价格走低挤压盈利空间是主因。”国家统计局工业司何平博士表示 。

央行在11月22日的降息，为企业缓解融资贵的意图明显。

此次降息为非对称降息，贷款利率下调幅度大于存款利率。央行决定，金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，同时将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍。

上一次央行调整人民币存贷款基准利率还是在 2012年7月5日。当时央行决定， 一年期存款基准利率下调0.25个百分点，一年期贷款基准利率下调0.31个百分点。

此次的降息中，降低贷款基准利率的“不对称性”更为显著，体现了引导资金利率下行的意图。

同样是在经济形势走低之时选择降息，但在业内人士看来，此次降息的本轮降息所处的经济环境与目的侧重点有所不同。

“目前的实体经济整体融资成本比两年前要高，同时利率市场化环境发生了变化。”华金金融控股集团产品及风险管理部总经理张磊接受《中国经营报》记者采访时表示，上次是第二季度GDP增速低于市场预期，降息主要稳增长意图，因而在 6月8日与7月6日央行先后两次降息。

此次央行有关负责人表示：“解决好企业特别是小微企业融资成本高问题有重要意义。此次利率调整的重点就是要发挥基准利率的引导作用，有针对性地引导市场利率和社会融资成本下行，促进实际利率逐步回归合理水平，缓解企业融资成本高这一突出问题，为经济持续健康发展提供中性适度的货币金融环境。”

“本轮降息着力点不仅是稳增长的需要，同时还兼顾了国务院常务会议出台的‘融十条’内容。”长期从事经济理论与政策研究的中国国际经济交流中心咨询研究部副部长王军对记者分析称，此举通过基准利率下行来引导中长端利率下行，解决实体经济“融资难、融资贵”问题。

11月19日召开的国务院会议再次聚焦企业融资难问题，提出抓紧出台股票发行注册制改革方案等十条举措，旨在缓解融资成本。

而对于此次降息效果，有经济界专家对记者称，“此次降息可能有限，因为首先是资金需求不是很乐观；同时，银行融资成本较高，尤其是银行在利率逐步市场化以及互联网冲击下成本上升。”

高盛资深中国经济分析师邓敏强近日分析称， 导致贷款难、贷款贵的结构性障碍（特别是对中小企业/民营企业而言），但这种结构性问题只可能逐步解决，同时系统中整体（无风险）资金成本的下降无疑会有帮助。

因此，邓敏强预计央行继续通过各种更灵活的工具（如中期借贷便利）大规模注入流动性，从而保持同业利率的宽松（特别是由于最近银行监管的收紧缓解了对同业利率下降可能导致影子银行信贷再现的担忧)。

实际上，11月25日，央行仍以利率招标方式开展了正回购操作，将14天期回购利率下调至3.20%。这是继7月14日、9月18日和10月14日后，央行在6个月内第四次出手引导利率预期下行。这在邓敏强看来，央行再次下调公开市场操作利率，传达了其拉低同业利率的意图。他认为其他行政措施（如扩大贷款限额以及放松贷存比监管）可能会对改善融资状况起到补充作用。

而民生证券有宏观分析师亦称，降息之后继续正回购利率下调，反映央行实体融资成本意愿非常强烈，有引导资金利率下行意图，未来14天正回购利率仍有下调空间。

货币政策转向存争议

“此次降息标志着货币政策全面放松的开始。”有券商分析师称，货币政策转向全面宽松，将有利于金融市场资金向实体经济的流动，可能会减少银行间市场流动性的淤积。这种流动性的减少将会给金融市场降温。因此，尽管降息短期肯定利好资本市场，但更长期的影响未必正面。