欧央行开启负利率时代 中国市场难受益

“美紧欧松”的新格局正渐行渐近。在通缩风险加剧的背景下，欧洲央行6月5日释放出了一系列重磅消息，出台了一系列包括存款负利率、结束SMP(证券市场计划)冲销、准备欧版QE、4000亿欧元长期LTRO操作(定向长期再融资操作)等举措。此前欧洲央行行长德拉吉曾放出风声称本次会议可能会采取行动。当日消息公布后，黄金大涨而欧元大跌，欧元下挫至1.3514一线，而黄金价格则暴涨逾16美元至1257.5一线。

欧洲央行此类举措旨在刺激欧元区的经济，抗通缩风险以及助力通胀率回升，但在受访业界人士看来，此类宽松跟美国QE不同，资金流出可能有限，且对中国冲击不大，也不会影响国内的货币政策。

政策效果待观察

欧洲央行此次既采用了类似降息的价格型操作，也有4000亿欧元长期LTRO等数量型操作。

“数量型与价格型操作政策组合出台，旨在希望银行向实体部门增加杠杆，令居民增长消费，助力摆脱低通胀。”民生证券宏观分析师张磊接受《中国经营报》记者采访时分析称，“单纯一个操作难以达到调控目标。由于欧元区企业与居民收入缓慢，而商业银行放贷积极性也不高，数量型投放类似美版QE，能在一定程度上对冲其通缩压力。”

欧洲央行称，相关措施将推动通胀率回到接近2%的水平。记者注意到，欧元区面临通缩威胁，通胀率长期低于2%。而自去年10月以来，欧元区通胀率持续在1%以下，今年5月更是放缓至0.5%。

欧洲央行开启负利率时代备受市场关注，受访人士称，欧洲央行此次下调利率是保证中期物价稳定的综合措施之一，而中期物价的稳定是欧元区经济可持续增长的必要条件。

欧洲央行此次出台的4000亿欧元长期LTRO操作计划类似英国央行的FLS计划，能有效地刺激银行放贷。欧洲央行将提供2018年9月到期的定向LTRO，最初规模为4000亿欧元，两年后开始偿还(首次偿还在2016年9月)。此次推出的LTRO是为了鼓励银行向家庭和非金融企业放贷。“定向LTRO政策将有助于触发一波向中小企业的放贷行为。”光大证券一位分析师称。

德拉吉还称，欧洲央行宽松行动并未结束，正在筹备资产支持证券(ABS)购买计划，即欧版QE。对此，上述光大分析师认为，单纯降息或负利率对于改变欧元区低增长低通胀的现状效果有限，而定向LTRO与ABS购买计划则能够通过改善货币传导渠道，刺激信贷增长。

但也有一些受访人士认为，政策效果还有待观察。国务院发展研究中心世界发展研究所副所长丁一凡对记者称，“欧央行出台的类似QE宽松政策可能比降息更管用。”

张磊对记者表示，政策效果可能弱于美国等单一的经济体，因为欧洲央行实施统一的货币体系，但各国实施的确实独立的财政体系，各国财政状况与经济状况也不同，在欧洲央行大格局下，欧洲各国对政策也存在分歧，因而政策效果不及美国等单一经济体的操作模式。

欧洲央行管委诺沃特尼6月5日在接受媒体采访时亦表示，央行只凭自己的力量无法刺激经济增长。他表示，欧洲央行采取的措施是经济增长的先决条件，但增长还需要政府通过财政政策来鼓励投资，提供“决定性的动力”。

资金流出或微弱

美国作为全球最大的货币发行国，其货币政策对全球流动性有很大影响，但多数受访人士称，欧洲央行出台的宽松组合政策对全球资金流向影响不大。张磊分析称，“短期内欧元区资金流出不会很明显。”

在他看来，这主要基于两个因素。首先，市场对于欧元区降息早有预期，且欧洲央行出台的政策组合不及预期宽松。其次，从美国到欧洲的整体流动性比较宽松，美国资金回流压力不大，从6月5日美元冲高回落表现可见，并且美国短期利率与欧洲短期利率差距不大。这意味着热钱套利空间不大。

记者注意到，在欧洲央行宣布相关经济举措后，美元兑瑞郎在当日欧市盘中刷新4个月高点0.9035之后回落。但受访人士预计，欧元兑美元汇率年内将进一步贬值。当欧洲央行负利率消息公布后，欧元大幅下挫逾80个点至4个月低位;随后，接近于欧版QE的言论一出，欧元继续急挫至1.3514一线。

法国兴业银行全球宏观策略师KitJuckes公开表示，欧洲央行宣布的举措将有利于欧洲资产价格，但暂时看不出过多资金流出。“这些举措将推低利率，但欧元区利率仅下降2个基点。如果资金涌入欧元资产，欧元怎么能显著走软?”

瑞银首席中国经济学家汪涛在最新发布的报告中称，不宜夸大欧洲央行动作对新兴市场的冲击，短端利率降低难以构成欧元区资本外流的催化剂，再加上当前新兴市场资产估值优势并不突出，因此欧洲央行此次宽松举措对新兴市场影响有限。

在汪涛看来，新兴市场自身基本面的稳健程度才是吸引资本流入的关键，而美国国债收益率是眼下左右全球市场的更大变量。

中国市场受冲击有限

在受访人士看来，此轮欧洲央行推出的一系列政策对中国的直接冲击有限。

欧洲央行降息，中国是否会跟进?“这不会影响国内的货币政策，货币政策仍有望维持稳健基调，中国可能不会跟进。”张磊对记者称。

不过，记者注意到，我国4月外汇占款增量放缓。根据央行最新数据显示，2014年4月央行口径外汇占款余额为27.3万亿元人民币，为连续第10个月增长，但增幅较上月出现明显回落，也是去年8月以来首次回落到千亿元水平以下。4月央行口径新增外汇占款数额明显少于3月。

在张磊看来，未来外汇占款即使回落，也不会滑到负增长。

汪涛亦认同冲击有限的观点。他表示，随着人民币稳步升值预期打破、国内增长放缓、美国国债收益率趋势向上，国内利率有望在总需求偏弱和货币政策中性微调背景下保持平稳，预计未来一段时间外汇占款增量会徘徊在当前较低位，甚至进一步收缩。而在这一国内外宏观大环境的演变中，欧洲央行货币宽松本身所带来的影响可能并不显著。

即使欧洲央行未来推出欧版QE，张磊认为对中国的冲击也有限。“这主要是因为欧元在整个储备货币中的占比较小，暂时不能取代美元成为世界主要储备货币;其次，如果欧洲央行推QE，货币要向中国等国家流出需要汇差优势，但目前中国经济增速放缓，资金吸收能力相对减弱。”张磊称。