顾家家居：接力式扩张藏债务隐忧

本报记者 张孙明烁 方超 童海华 上海报道

险资百年人寿的举牌，让软体家居巨头——顾家家居股份有限公司（以下简称“顾家家居”，603816.SH）成为市场关注焦点。

此外，近一个月，顾家家居背后的顾氏家族在股权处于高比例质押状态下已累计减持股份超过8%，持股比例从76.10%降至66.93%，顾家家居大股东顾家集团、二股东TB Home limited亦曾在公告中表示，可缓解其股权质押风险，减少融资成本，缓解资金压力。

而上述股权变动的背景也颇为耐人寻味，相关信息显示，自2018年耗资30亿元开启密集的海内外并购计划后，顾家家居债务、应收账款陡然高企，居高不下，净利润连续两年下滑。此外，根据顾家家居的扩产计划，未来尚需投入资金30余亿元。

对于债务控制和资产消化等问题，《中国经营报》记者此前致函致电顾家家居，截至发稿未获回复。

加码“全屋定制”

公开资料显示，顾家家居于2016年登陆资本市场，主营产品为沙发、床类产品、集成产品、定制家具等，与芝华仕、慕思、左右家私等品牌构成竞争关系。营业收入自2019年起迈入百亿规模，其中沙发产品一直占据主营业务收入半壁江山。

作为国内软体家具行业少数几家上市企业之一，近年来，顾家家居频频因规模庞大的海内外并购和产能扩大计划而引来关注和质疑。

据披露，2018年，顾家家居共耗资30亿元收购纳图兹贸易（上海）、德国“ROLF BENZ”、玺堡家居、优先家居等6家公司，并尝试收购同为上市公司的喜临门，只是该笔投资最终仅以收购喜临门4.84%股权收场。

从收购标的主营产品来看，与顾家家居相近并在定制业务方面形成补充。

对于2018年进行密集并购动作的原因，顾家家居在回复上交所《关于对顾家家居股份有限公司2019年半年度报告的事后审核问询函》（以下简称“问询函”）时表示，是为抓住家居大整合时代的竞争机遇，提升品牌知名度，并同时表示，已暂停对外投资并购，将聚焦于提升资产质量。

不过，通过梳理顾家家居并购前后的业绩情况可以发现，与直接带来的业绩增长相比，并购计划给顾家家居带来的隐忧更为明显。

数据显示，2017～2019年顾家家居负债合计分别为25.34亿元、54.89亿元、59.59亿元；应收账款分别为4.27亿元、9.32亿元、10.11亿元，呈现快速上升之势。此外，据顾家家居回复前述问询函时提供的信息，2019年上半年顾家家居资产负债率为49.23%，高于行业平均水平41.81%。

不仅如此，近几年顾家家居主营业务家具制造，也呈现出营收增速放缓，核心产品沙发的毛利率逐年下降的趋势。

公开数据显示，2017~2019年，顾家家居家居制造业务营收增长率分别为35.42%、37.43%、22.94%，沙发产品的毛利率分别为36.46%、34.87%、32.43%，逐年下降。

根据顾家家居在前述问询函中提供的排除并购影响后的半年度关键经营数据，2019年上半年，顾家家居营业收入为40.04亿元，同比增长0.57%。

对于近年来国内软体家居企业积极并购国外企业的现象，中国家居建材装饰协会秘书长胡中信表示，“从国内目前情况来看，软装企业对知识产权的重视程度不够，而且与国外相比，国内在软装设计创意方面有所欠缺。在这种背景下，收购国外软装企业的主要目的并不是拓展市场，而是间接地吸收国外的先进理念和人才。”