牧原狂奔

牧原食品股份有限公司(以下简称“牧原股份”或“牧原”，002714.SZ)的扩张仍在加速中。

日前，牧原股份发布2018年度非公开发行A股股票预案，拟募资不超50亿元，用于生猪产能扩张和偿还银行贷款。项目完成，生猪产能将新增400多万头，这几乎是其2017年销量的四分之三。而在一年前，牧原曾先后两次募资共54亿元，同样用于产能扩张。截至9月30日，上述资金仍有十多亿元尚未投入使用。

《中国经营报》记者注意到，即便多次募资中涉及偿还贷款和补充流动资金，但牧原股份的负债率依然在行业中处于较高位置，高于行业平均水平近15个百分点。

另外，牧原各项金融机构融资及有息负债余额为112.94亿元，短期借款接近50亿元。

与此同时，生猪养殖环境不容乐观，多省市的生猪调控仍受到限制。行业分析人士告诉《中国经营报》记者，牧原主产区的河南以及东北均受波及，这对牧原生猪销售会带来很大影响，短期内可能会影响其资金情况。

重资产模式下的“大跃进”

从22头猪养起的牧原，经历20余年的发展，如今已经成为生猪养殖行业的龙头企业。尤其是进入2015年以来，牧原的发展近乎狂奔。

公开数据显示，牧原股份在2015年至2017年的生猪销售量分别为191.90万头、311.4万头、723.7万头，2018年前三季度已经突破760万头。

牧原股份的这一增幅远超温氏股份。后者的养猪业务近几年增幅保持在15%左右，在2017年销售商品肉猪1904.17万头。虽然牧原股份与其规模仍存较大差距，但两者之间的差距正在逐步缩小。

值得注意的是，两家龙头企业走的是完全相反的扩张模式。温氏股份采用的是“公司+农户(或家庭农场)”为核心的模式。该模式属于轻资产运营模式，可根据养殖产业链管理中的技术难度、劳动强度以及资金、市场等资源配置情况，以委托养殖方式与农户进行合作。

而牧原股份则采用大规模一体化的重资产扩张模式，涉及原料采购、饲料加工、种猪选育、养猪生产到屠宰等环节。

多位业内人士表示，相比而言，温氏股份偏轻的模式可以使得其自身获得快速发展，而牧原股份则需要更多资金投入。

事实上，两大模式的推行者曾经有过交集。多次参加牧原股份股东大会的严姓投资者分享到，牧原董事长秦英林曾带领团队前往温氏股份学习，并交流了技术，但最后还是没有学到温氏股份的模式。“曾有投资者咨询温氏模式好还是牧原模式好。秦总立马回答温氏股份的模式是很好的。然后他沉思几秒，发自内心地说了一句：还是牧原好。”该投资者提到。

也正因为是重资产扩张，牧原在以每年翻一番的速度扩张时，自身资产负债率也远高于行业。2015年至2017年和2018年9月末，公司的资产负债率(合并口径)分别为50.17%、56.22%、47.03%和55.55%，远高于行业39.08%的平均值，也高于温氏股份的33.23%。

“这与牧原股份的模式有很大关系。特别是养猪业从投资建厂到投产周期比较长，集团项目一般在3~5年时间。牧原当下处于大力扩张的阶段，因此需要一直不断融资来支撑其对外项目的建设。”猪易数据分析师静书告诉《中国经营报》记者。

梳理牧原股份的发展脉络可知，其市场扩张是伴随着在2014年登陆资本市场进行的。急速扩张需要大量的资金作为支撑，记者注意到，牧原股份的多次募资中，曾多次用于还债和补充流动资金。

自2014年上市以来，牧原在2014年(IPO)、2015年、2017年和2018年分别进行5次募资，金额合计超120亿元。其中，2015年12月募集资金总额为人民币10亿元，其中5亿元用于偿还银行贷款，剩余部分用于补充公司流动资金;2017年4月募集资金总额为人民币30.77亿元，其中5亿元用于归还银行贷款，8.68亿元用于补充流动资金;2018年12月募集资金总额不超过50亿元，其中15亿元用来偿还银行贷款及有息负债。

“通常情况下，在公司现金流紧张及日常运营资金缺口较大时，企业才会将募集资金用于补充流动资金和用于还债。牧原多次将融资资金用于还债，这项用途是否合理有待商榷。”经济学家宋清辉说。

而根据相关公告显示，截至2018年9月30日，牧原股份各项金融机构融资及有息负债余额为112.94亿元，其中一年内到期的债务融资额余额为72.86亿元。另外，公司短期借款为47.91亿元。