养元饮品高价上市逼近破发 只靠六个核桃能否顶住

近日，知名饮料企业“六个核桃”所属养元饮品(603156，SH)成功登陆A股。自2011年来，养元饮品几度闯关IPO终成功。对于大众来说，除了其广告深入人心，养元饮品以78.73元/股高价上市，首日涨44%到113.37元/股，但上市次日便跌停的表现，也给投资者留下了深刻印象。

春节后，养元饮品股价总体持续下跌，3月7日，收盘价为80.78元/股，已逼近发行价。其实仔细梳理不难发现，早在上市前，养元饮品就曾因产品单一等因素遭到一些质疑。未来，养元饮品能否靠“六个核桃”撑起几百亿的总市值?对实行大单品策略的公司来说，能否继续舞好这把“双刃剑”，是成功的关键。

3月5日，《每日经济新闻》记者就养元饮品的产品营销与研发投入比例等疑问致电采访，并按公司要求发送采访函，但截至发稿前，未收到相关回复。

研发费在上升 但仍不到0.1%

六个核桃被外界所熟知更多是因为其广告。不管是“经常用脑，多喝六个核桃”这句耳熟能详的广告语，还是在《最强大脑》《挑战不可能》等电视节目中的冠名，还有聘请知名艺人梅婷、陈鲁豫等为其代言，以及在央视黄金档投放广告，都标志着六个核桃在营销上的用心。

与之相对应的是，公司用于产品研发费用的占营业收入的比例则相当较低。

根据养元饮品的招股说明书，2014年、2015年、2016年以及2017年1~6月，公司的销售费用分别约为8.57亿元、9.21亿元、10.73亿元和5.55亿元，占营业收入的比例分别为10.38%、10.11%、12.06%和15.13%。

而2014年、2015年、2016年以及2017年1~6月的研发费用分别为246.89万元、544.61万元、784.53万元以及343.87万元，占主营业务收入比例分别为0.03%、0.06%、0.088%以及0.094%，虽一直未到0.1%，但能看出一直在上升。

尽管如此，养元饮品仍在招股说明书中表示，公司计划将发行募集资金中的29亿元用于营销网络建设及市场开发，而公司上市计划募集资金净额总共32.66亿元。

而对于研发费用占主营业务收入比例较低的原因，公司给出的解释一是2005年末姚奎章先生实际控制公司以来，公司确立并始终践行“六个核桃”大单品战略，在此战略下，公司研发主要围绕“六个核桃”产品的品质提升;二是公司的销售收入基数大。

3月5日，《每日经济新闻》记者也曾就公司营销与研发投入比例等问题采访公司，希望得到公司进一步的回应，但截至发稿时，公司层面未予回应。

经销商：类似产品带来新的竞争

在营销不断加大投入的情况下，养元饮品的业绩仍出现了下滑。

公开数据显示，2014年至2016年，以及2017年1~6月，公司营业收入分别为82.62亿元、91.17亿元、89.00亿元、36.66亿元，同比增幅分别为11.17%、10.35%、负2.38%、负9.03%;对应的净利润分别为18.31亿元、26.20亿元、27.41亿元、10.00亿元，同比增幅分别为15.70%、43.13%、4.61%、负23.08%。