万达体育底色：王健林的体育梦与估值岔口

黎慧玲

王健林应该想不到，万达体育上市的第一天会这么惨。而在上市之后的第二个交易日，万达体育股价再跌2.91%。

四年时间成就世界级体育巨头，万达体育在北京时间2019年7月27日晚登陆纳斯达克，即使连续调低发行价，开盘还是破发，上市首日股价暴跌35.5%。

这令人错愕的一幕很容易让人联想起王健林曾经的那些豪言壮语。王健林自2015年投入体育板块，随后高调入股马竞俱乐部，收购全球最大的体育营销公司盈方集团，又为了心心念念的足球，成立了“中国杯”赛事，去年他在阔别中超20年后买回了人生中第一支球队大连一方。

他曾对万达的体育生意寄予厚望，目标也很明确：5年之内上市。他也曾寄希望于体育来改变万达的底色，让万达成为全世界第一个转型成功的地产商。为此，他将自己运用于商业地产开发上的成功套路照搬过来，期待“万达速度”能再造一个受追捧的行业巨头。可惜时至今日，事实胜于雄辩，投资者已经用脚投票了。

“意料之中。”一位券商人士对《中国经营报》记者说，投资者对万达体育的认购热情低，一是因为公司负债率高；二是路演也不成功。

而一位投资者认为，在负债等问题上，市场给出了过度的反应，以万达体育的资产质量来看，它的股价被低估。曾经的中国首富，令全世界侧目的体育巨头，王健林的体育梦，为何在资本市场受冷遇？

巨头的“底色”

从无到有，地产起家的王健林仅用4年就打造了中国乃至世界级的体育产业巨头。

2015年，万达集团正式宣布进军体育板块，王健林当时表态，盈利是他最主要的目标，他做体育“不看面子，只看银子”，2020年的净利润至少要做到10位数。

那时的王健林正处于巅峰，他是中国首富，他的万达集团在全国持有巨大的物业面积。凭着30年的万达管理经验，他们高举收购大旗打造自己的体育集团。2015年2月，以10.5亿欧元拿下全球知名的体育营销机构盈方体育，半年后，又以6.5亿美元拿下美国世界铁人公司。

当时，万达挥舞钞票向全世界宣称他们的体育梦，除了收购公司获得赛事IP资源，还成为了国际足联（FIFA）、国际篮联（FIBA）的亲密合作伙伴。那几年里，万达集团四个字出现在全球顶级赛事现场的显眼位置，而王健林也成功借此以中国地产商人的形象走向世界体育圈。

以地产起家的王健林，通过杠杆收购，迅速做大万达体育的规模，成为世界级体育巨头。他曾一度希望这家公司能给万达带来改变。

也正是在2015年，王健林带领万达开始去地产化、轻资产化的转型，包括体育在内的文化产业是王健林找到的新增长点。到2017年，这家仅凭收购打造的体育集团，就为万达贡献了71.8亿元，王健林当年对此很满意，他表示体育公司收入两位数增长，净利润增长更为可观。2018年，王健林传递了更振奋的情绪，这一年万达转手了大量物业后，文化产业成为了最大的一块收入，恰逢世界杯年，体育公司收入实现了22.9%的同比增幅，达到88.3亿元。

然而在万达每年光鲜的报告背后，一些未被公布的弱点正在积累。仔细剖析招股书中的财务结构可以发现，万达体育95%的收入来自于海外，其中盈方体育和世界铁人公司作为成熟的体育机构贡献了海外营收的绝大部分。

为了将这两家公司收至麾下，王健林付出了高额的并购成本让万达体育负债累累。万达体育在2017年、2018年和2019年第一季度的负债率分别高达103.26%、100.48%、83.90%。

这是王健林的选择，他将体育产业链拆解成A端（体育赛事国际性组织）、B端（代理A端体育产业组织的转播权、营销权、品牌赛事的企业）和C端（单项体育赛事或赛事俱乐部）。他选择了下注A端和B端，2016年，万达集团与国际足联战略合作，成为国际足联首个来自中国的顶级赞助商，还与国际篮联、世界羽联、国际自联等10多个世界体育组织全球或中国独家商业合作伙伴。在B端，收购而来的盈方和铁人三项公司是他的王牌。C端，他只投资了马竞俱乐部20%的股权，原因是因为“友情价、太便宜”。这些投资产生的收益都在海外市场。

王健林认为，A端和B端才是真正高端。他原本希望借助这些合作，在中国体育产业真正爆发之时获得一些上游资源，从而以更优势的姿态介入中国体育产业。在王健林的字典里，凡事都要当第一。

在王健林看来，谁控制了A端，谁才称得上是赢家。他们曾期望以此博得资本市场认可，最终成功上市，由资本市场来买单。但正是他们的业务与文旅、金融等其他业务类似，对自有IP缺乏关注，最终导致这些业务看起来要么欠缺生机，要么乏善可陈。

巨额的债务成了这家中国体育新贵背后的一颗“雷”。到2018年万达遭遇股债双杀以来，王健林工作的重心就变成了为公司“减负”。此前对体育的投入转而成了压力，在将心爱的文旅地产也出售他人之后，万达体育对王健林来说也仅剩下了渠道作用。

截至2019年3月31日，万达体育的总资产为20.28亿欧元，总负债17.08亿欧元，公司持有的现金和现金等价物总额为1.87亿欧元。招股书显示，万达体育此次上市很重要的目的是为了筹措资金，以偿还当初巨资收购时所欠的贷款。

万达体育是中国第一家真正意义上的体育上市公司，首日收盘后的市值7.27亿美元对应人民币约50亿元，在A股的体育概念公司里，仍代表着不小体量。可在上市前48小时，受制于认购的热情太低，万达体育两度下调股票定价和发行规模，发行价由12美元〜15美元最终降至8美元，对应市值仅为11.2亿美元。

流血上市让人唏嘘。上市首日以6美元破发开盘，当日股价暴跌35.5%，收盘价5.16美元。原计划将筹措资金中的2亿美元用于还债，而现实是万达此次上市获得的融资还不足2亿美元。

万达体育被低估？