借道入股地方乳业 蒙牛急速扩张存隐忧

近日，华联矿业(600882.SH)发布重组预案，拟发行股份购买吉林两家乳品企业的全部股份，并向内蒙古蒙牛乳业股份有限公司等非公开发行股票募集资金，用于扩大再生产。标的资产预计交易价格约为8亿元，交易后内蒙古蒙牛也将成为华联矿业的直接股东。

11月24日，乳业专家王丁棉在接受《中国经营报》记者采访时表示，蒙牛通过入股的方式持有地方乳品企业的做法主要是为了增大体量，与伊利抗衡。从近两年的业绩来看，蒙牛明显落后于伊利，不仅在奶粉方面，在液态奶市场也下滑明显。加之进口牛奶大量进入中国，蒙牛原有的市场份额受到冲击。因此通过入股地方乳企是扩大市场份额最快的方式，不过这种扩张也面临着风险。

借道入股地方乳业加速主业布局

11月11日晚间，华联矿业发布消息拟以8.79元/股的价格，非公开发行9173.90万股，合计作价8.06亿元收购广泽乳业100%股权和吉林乳品100%股权。同时，华联矿业拟以10.24元/股的价格，非公开发行募集配套资金不超过8亿元主要用于标的资产主营业务发展。

发行对象方面，华联矿业实际控制人柴琇拟认购7亿元，内蒙蒙牛拟认购1亿元。其中1.92亿元用于广泽乳业乳品加工中心改扩建项目，6.08亿元用于吉林乳品奶酪加工建设项目。

预案显示，广泽乳业为吉林省规模最大的乳制品生产企业，生产销售的产品主要有巴氏杀菌乳、发酵乳、灭菌乳、调味乳和含乳饮料等乳制品，主要销售区域以吉林省为主，并辐射黑龙江和辽宁两省;2013年度、2014年度、2015年1至9月营业收入分别为3.26亿元、4.23亿元和3.63亿元，净利润分别为-1938.45万元、2094.60万元和1745.51万元。此外，吉林乳品主营业务为乳制品生产及销售;自注册成立至今，尚未开展实质经营活动。

11月24日，业内一位不愿意透露姓名的人士在接受本报记者采访时认为，蒙牛的做法是明显的加强主业液态奶的市场布局，通过收购地方有特色的乳品企业，使业绩有较快的提升，国际食品巨头雀巢和达能就是通过兼并收购迅速做大的。液态奶市场之所以形成寡头竞争，与兼并收购有很大关系。由于蒙牛是上市公司，因此这种收购不需要企业自己掏出真金白银，只要通过资本市场运作即可，对企业的经营流水和现金流不会有太多的影响。

而王丁棉认为，这种迂回兼并是企业扩张的一种新动向，蒙牛如果不走兼并收购的路子很难迅速提升业绩，不管是走出国门建厂，还是自有牧场建设、实体的兼并等都明显地落后于伊利。以牧场为例，目前拥有的二十多个牧场很多实际都是农户的，蒙牛只是参股。而在现代牧业中，蒙牛虽然是第一大股东，但占股仅为27.92%。

王丁棉表示，从目前来看，不管是自有奶源的控制，还是业绩提升上，要想找到一个突破点，无非就是兼并来得最快，不仅可以得到政府的鼓励，还可享受政府补贴。不过从另一方面来看，如果仅仅是通过入股进入，只进行财务投资，经营管理不插手，也不干预，那么兼并的企业能否发展得更强大，对蒙牛来说都有一定的风险。

11月26日，蒙牛乳业在回应本报记者采访时表示，蒙牛认购华联矿业增发股份，将对广泽乳业、吉林乳业等优秀区域乳企进行少数股权投资。目前总投资规模较小、风险可控。未来的合作或股权变化会视广泽公司发展而定。

业绩下滑蒙牛被迫调整产品结构

不管蒙牛此举背后真正的用意是什么，但是记者注意到，今年上半年，伊利股份(600887.SH)公布的业绩显示，公司实现营业总收入301.51亿元，比上年同期增长9.76%，实现利润总额31.88亿元，比上年同期增长18.76%;而蒙牛乳业上半年销售收入完成255.64亿元人民币，同比下降1.1%;净利润达13.39亿元人民币，同比增长27.7%。

虽然蒙牛和伊利同为年销售过五百亿的企业，但从以上数据不难看出，蒙牛比伊利的业绩要逊色很多，上半年营业收入比伊利少45.87亿元，净利润少18.49亿元。

虽然雅士利因渠道改革净利润连续三年下跌，拖累了蒙牛乳业的业绩，但除了雅士利外，占蒙牛总收入85.8%的液态奶中，UHT(超高温瞬时灭菌)奶、乳饮料等细分品类的收入都出现了不同程度的下跌。