桂发祥寻求上市 十八街麻花能否出津？

天津三绝之一的桂发祥十八街麻花5月发布招股书，准备上市。

桂发祥此次拟公开发行不超过 3200 万股，预计包括新股发行和老股发售两部分，合计不低于发行后总股本的25%。本次IPO所投项目总计需要资金约5.74亿元，用于空港经济区生产基地建设项目、营销网络建设项目和偿还银行贷款和补充营运资金。

其中空港经济区生产基地建设项目2.87亿元，营销网络建设项目3757.49万元，偿还银行贷款和补充营运资金2.5亿元。

食品产业评论人朱丹蓬告诉《中国经营报》记者：“像桂发祥这种老字号，传统食品企业，虽然有一定的品牌力，但并没有技术壁垒和规模壁垒，在资本市场议价能力并不高，并且主要市场局限于天津，市场规模发展壮大存在诸多困难，因此上市后难以给投资者带来较大的价值。”

不差钱上市

最新的招股说明书显示，桂发祥十八街当前的资产规模约为5.17亿元，同比增长8.53%。2015年营业收入近4.6亿元。

2013年~2015年，桂发祥分别实现营业收入4.62亿元、4.6亿元和4.57亿元;归属于母公司所有者的净利润分别为8424.85万元、8650.46万元和9404.46万元。

如此看，桂发祥体量并不大，希望通过募资扩大规模。

2013年~2016年，分别分配上年度利润1900万元、2100万元、1946万元和2896万元。在上市募资的同时，却大力分红，并且在2016年，分红幅度还超过以往几年。在首次披露的招股书申报稿中，桂发祥2011年和2012年分别分配现金红利4166.45万元和3280万元，6年时间，桂发祥已经分红逾1.6亿元，可以说桂发祥不差钱。

招股书显示，桂发祥经营活动产生现金流并不弱，2013年~2015 年，公司经营活动现金流量净额分别为1.131亿元、1.08亿元和9241.28 万元，均超出当期实现的可供分配利润的20%。

如此低的负债率且大幅度的分红，难免让人质疑其是为了上市圈钱。知名营销专家路胜贞认为，桂发祥在市场、生产、品牌各方面都很成熟，容易让投资主体产生信赖。但缺点也很明显，传统行业增长空间有限。尤其在缺乏好的产品模式和营销亮点的情况下，上市融资的困难比较大。

依赖天津市场

根据招股书，2013年~2015 年在天津市场实现的主营业务收入分别为4.44亿元、4.41亿元和4.41亿元，分别占本公司当期主营业务收入的96.28%、96.21%和96.75%。受制于本公司产品产能的影响，报告期内本公司在天津以外市场实现的主营业务收入占当期主营业务收入比例始终低于5%。

一直以来天津市场桂发祥占有绝对重要地位。

为尽早摆脱对天津本地市场的依赖，桂发祥此次募投项目中包括了开设直营店和分公司。募投项目完成后,桂发祥直营店将从45家增加至64家，广泛分布在全国各主要城市。此外，公司还将在河北、辽宁、山东等省设立分公司，以覆盖目标市场。

路胜贞认为，如果全国推广，需要借助超市、便利店这些大流通渠道，才能有一个较好的占有率。单纯依靠自营店，很难达到规模上上扩张。另外十八街麻花在产品构成上需要进行结构搭配，适应全国消费者的消费需求。

按照桂发祥在招股书申报稿中的介绍，公司现在具有年产4583.33吨麻花和633吨糕点的设计生产能力，而募投生产项目空港经济区生产基地的设计生产能力为年产麻花1.04万吨，糕点905.64吨，麻花生产能力是现在的两倍有余，面对以后超过两倍的产能扩张，桂发祥的麻花销售量能否跟上是个未知数。

记者咨询桂发祥对将来增加产能后的销量是否有足够的市场支撑，该公司董秘人员回复一切以招股书为准。

“依赖单一市场，依赖一种产品，都是危险的。桂发祥能否开拓出其他市场是个未知数，单一产品，桂发祥开发新品并不比其他企业有多少优势。”朱丹蓬说。

路胜贞认为，桂发祥在产品上除了麻花以外，是否能够依托麻花创造研发出相关的产品，来丰富十八街的产品线，将十八街当成一个历史品牌，而非仅仅是麻花。创造出能够有足够溢价能力的产品，对十八街进行品牌价值提升。做法可以参考日本的男前豆腐，将传统的豆腐做成了奶酪式的风情食品。单纯依靠麻花复制在天津的经验未来能否成功是个未知数。