中粮肉食IPO 盈利能力受质疑 自曝排污不合规

近日，中粮肉食传出在香港上市的消息，不过其盈利能力偏低而受到业界质疑。趁猪价高涨东风，生猪养殖企业利润率均在10%以上，而中粮肉食的净利润率仅为2.97%左右。业内认为，10%以上利润率才能抵抗各种风险，也低于10%的水平，在行情不好时，难免亏损。

实际上中粮肉食2013年和2014年一直在亏损，只有2015年生猪价格上涨才扭亏为赢。

东方艾格农分析师马文峰认为，一般像中粮肉食有全产业链，上游亏损时下游盈利，下游亏损时上游赚差价，应该是有稳定的利润率，但从中粮肉食表现来看，要么全产业链存在问题，要么下游屠宰加工板块利润较低，总体盈利能力需改进。

存多种不合规现象

中粮肉食虽然是国有特大型央企中粮集团旗下子公司，但其在生产经营中存在诸多不合规现象。

中粮肉食投资有限公司主要包括生猪业务和国际贸易业务。业务模式覆盖了肉食全产业链的业务包括饲料生产，生猪养殖、屠宰、生鲜猪肉及肉制品生产、经销与销售及冷冻肉类产品进口中及销售。截至目前，中粮肉食在中国有47个养猪场、2个屠宰场、2个肉制品加工厂。生猪产能从2013年的130万头到2015年的230万头。年复合增长率为30%以上。2016年将提高到350万头，2020年提高到550万头。

据弗若斯特沙利文的资料，于2015年按育肥猪产量计，中粮肉食在中国生猪养殖市场排名第四。业务收入为从2013年的37.33亿到2015年的50.55亿元人民币，年复合增长率为16.4%。

但记者注意到，中粮肉食养殖场存在诸多违规情况，旗下的金东台生猪养殖场在盐城国家自然保护区内，总产能为50万头，在自然保护区内的项目尚未获得竣工手续。

其在内蒙古赤峰、河北张北、吉林长岭和江苏盐城的项目在投入运营时并没有为项目领取污染物排放许可。中粮肉食在招股书中承认这是不合规行为。

此前有报道称，华孚猪肉业务剥离给了中粮肉食，包括全国各地的冻库。但据招股书透露，华孚猪肉的资产素质及财务表现不符合中粮肉食的要求，因此中粮肉食未向中粮集团收购华孚猪肉业务。中粮肉食曾使用过华孚屠宰厂进行生产，但华孚的屠宰场运营不当，卫生条件达不到中粮肉食的要求，因此停止使用其屠宰场。华孚将于近期翻新屠宰厂出售，中粮肉食在招股书中称，华孚将出售翻新后屠宰厂并不再从事相关业务，中粮肉食有收购可能。

目前，华孚已经中止生猪贸易业务，但仍保留生猪储备业务。华孚目前在北京屠宰厂进行生猪屠宰业务，不过利润量非常小，2013年、2014年和2015年的利润分别为60万元、60万元和250万元，不过目前来看，华孚与中粮肉食还存在同业竞争情况。

目前，中粮肉食股东包括MIY、KKR、Baring(霸菱)、Temasek(淡马锡)和Boyu(博裕)，其中美国私募股权基金KKR、霸菱亚洲投资基金、厚朴基金和博裕资本是2014年引进的四家战略投资者。

根据招股书，KKR、霸菱、厚朴和博裕持有中粮肉食的股份分别为20%、9%、8.2%和7.8%， 中粮集团旗下的明晖控制中粮肉食55%的股份，是控股股东。原来MIY控制中粮肉食控股股东明晖的33%股权，改制后，明晖由中粮旗下的中国食品全资控股，MIY成为中粮肉食股东，但未透露改制后MIY和明晖分别控制中粮肉食多少比例股权。不过经计算，MIY可能会获得中粮肉食18.15%的股权，中粮集团掌握的中粮肉食股权降至36.85%。

中粮肉食上市后，中粮的控股权将进一步分散，会降到30%以下。

盈利能力堪忧

2013~2015年，中粮肉食三年持续经营业务收入分别为37.33亿元、37.46亿元和50.55亿元。净利润为-2.41亿元、-4.1亿元和1.5亿元，2015年才扭亏为盈。

与双汇等企业比较则不难发现，中粮肉食不但是小个头，盈利能力也相差甚远。双汇发展2015年实现营业收入446.97亿元，利润总额56.75亿元，双汇利润已经超过中粮肉食营业收入总额。另一广东知名养猪企业温氏股份2015年实现营业收入482.34亿元，净利润为63.72亿元，二者净利润规模都已经超过中粮肉食总收入规模，并且净利润率都在10%以上，而中粮肉食的利润率2.97%。

双汇2015年生猪出栏量约在30万头左右，中粮肉食养殖量达到230万头，受益猪价猛涨，中粮肉食应该有更好的业绩表现，但较低的利润率，说明其盈利能力偏低。

而2015年养猪企业普遍利润较高的原因是猪肉价格上涨迅猛。卓创生猪咨询分析师李晶告诉记者：“中粮肉食以生猪养殖起家，猪价起伏对该公司影响非常大，2010年以后长达数年生猪价处于低位水平，导致企业中粮肉食亏损，2015年下半年猪肉价格上涨，中粮肉食收益上涨，扭亏为盈，但如果以后生猪价格又回到低水平，其盈利水平则难以估计，就现在中粮肉食的盈利水平而言，将来难乐观。”

中粮肉食在全国发展相对缓慢，中粮肉食计划2015年形成500万头生猪、3亿只肉鸡的产业链及18万吨进口分销能力。不过2015年生猪养殖未完成计划的一半，只有230万头。

另外，中粮肉食下游也只是在区域有一定的规模。中粮肉食拥有家佳康和万威客两大品牌，以家佳康推销小包装生鲜猪肉产品并在家佳康专卖店销售部分生鲜猪肉产品，以家佳康品牌在华中、华东及华北地区及主要以万威客品牌在华东和华南地区推销肉制品，主要为中高端低温肉制品。

2009年12月，中粮宣布以1.94亿元收购万威客100%股权，并将其纳入中粮集团肉食产业链发展计划中。

李晶认为，屠宰厂在江苏和湖北，中粮生鲜猪肉主要在华东和华中地区销售。相比双汇在全国发展，中粮肉食只在华东和华中地区有一定优势，未来中粮肉食想做大，发展成全国性企业，需要很长的时间，也需要投入很多资金。