上下游挤压利润 沃格光电拟募资扩产能

继2015年登陆新三板之后，国内知名面板厂商深天马、京东方等的光电玻璃精加工服务供应商江西沃格光电股份有限公司（简称“沃格光电”，832766）近日将“主战场”转至主板。

5月23日，沃格光电发布关于首次公开发行股票并上市申请获中国证监会受理暨公司股票继续停牌的公告。据招股书披露，公司拟募集7.38亿元主要用于TFT-LCD玻璃精加工和特种功能镀膜精加工两大主业的设备及配套工程设施扩充等。

值得注意的是，前五大客户占据沃格光电营业收入的90%以上。仅第一大客户就贡献公司营业收入的半壁江山。这也令其业绩稳定性面临受外部牵制的风险。

另一方面，FPD光电玻璃精加工隶属于显示触控行业产业链中游，正受到上游面板厂商和下游模组厂商的腹背夹击。业内分析人士称，这对于处在成长初期的沃格光电来说提出了更高的技术储备要求。

相较于镀膜、切割这两个FPD精加工细分业务来说，FPD光电玻璃薄化占据沃格光电营业收入的60%以上。第一手机界研究院院长孙燕飙分析称，薄化业务的快速发展主要是契合移动智能终端产品“轻薄化”的市场需求。

与薄化业务一样受移动智能终端市场带动的还有触摸屏镀膜业务，这也是沃格光电的另一把开拓市场的“利器”。

《中国经营报》记者就客户群体、经营业绩、技术研发等问题致电致函沃格光电，截至发稿，未获回复。

加工业务客户集中度高企

据悉，沃格光电主营的FPD光电玻璃精加工业务主要面向显示面板、触控显示模组等平板显示产业链企业。基于To B的行业属性，企业多采用以销定产的订单型业务模式。由面板厂商等对FPD光电玻璃需加工的规格、质量和性能等提出个性化需求订单，企业组织定制化生产。

“类似沃格光电这种‘以需定产、以销定产’的经营模式在移动智能终端市场较为普遍。”深圳手机业内王姓观察人士介绍，相比于To C业务，To B型的定制业务在降低企业库存水平的同时，也为企业提供了更稳定的收入、更丰厚的利润。

据招股书披露，2014年、2015年、2016年公司前五大客户合计销售占营业收入比例分别为98.15%、99.18%及93.49%。其中第一大客户深天马及关联方2014~2016年销售占比分别为65.69%、59.20%及53.64%。

这种业务结构上显示出的客户集中度高的特征，在武汉科技大学金融证券研究所所长董登新看来是一把“双刃剑”。“当加工企业营业收入中超过一半来自于单一大客户的时候，二者实质上就结成了共进退的利益共同体。”

正是由于受到主要客户审批、对账周期等因素的牵制，沃格光电基本采用90天结算模式，2014年末、2015年末和2016年末，前五名客户应收账款余额占比分别为98.44%、98.73%和96.50%。其中，来自于第一大客户深天马及其关联公司的应收账款余额占据年度应收账款余额的一半以上。