信用卡代偿渐成红海 萨摩耶金服急赴美上市融资

随着国内信用卡发卡量的节节上升，信用卡余额代偿 (Credit Card Balance Transfer)近年来快速兴起，并正在进入全面收割期。

2018年以来，继维信金科、51信用卡、小赢科技等围绕信用卡生态展业的平台先后登陆资本市场后，近期，又一家以信用卡代偿为卖点的助贷类机构萨摩耶金服正式向纽交所提交招股书。

与前述多家同业相比，优质客群、低费率和去担保的轻资产模式是萨摩耶金服在招股书披露的核心业务亮点。萨摩耶金服CEO林建明在招股书中描述这一模式逻辑为，实现“以低费率吸引优质用户、优质用户生成高质量资产，低风险资产再去持续吸引低成本资金，低成本资金继续支持低费率”的良性循环。

不过，信用卡代偿由于领域细分有其明显的业务特性，对资金成本和风控精细度有着更严苛的要求。特别是该生态赛道日渐拥挤和盈利压力现实下，这些亮点是否能支撑起未来资本市场仍需观察。

低利率带来盈利瓶颈

萨摩耶金服成立于2015年5月，2017年年初完成C轮融资。与此前上市的几家机构相比，萨摩耶金服规模较小，刚刚实现扭亏。根据招股书，截至2017年，公司净营业收入为2.4亿元，同比增长353.5%；截至2018年上半年，其净营业收入2.3亿元，已接近去年全年收入。净营收大幅增长的同时，萨摩耶金服也跨过盈亏拐点，2018年上半年实现净利润为2561万元。

在净营收扩大之外，产品结构的变化也值得关注。招股书显示，萨摩耶金服主要存在三大板块，信用卡分期、现金垫款（Cash Advance）和信用贷（Credit Loans，即大额现金类贷款）。其中，信用卡分期业务“省呗”是其核心产品，APR（加权平均年化利率）为10.04%~24%，后两项业务APR分别为15.58%~24.00%以及24.00%~36.00%。

奥纬咨询(Oliver Wyman)数据显示，截至2017年，中国个人信贷市场规模余额估计约为42.3万亿元人民币，预计到2022年将增加到71.8万亿元人民币。其中，信用卡贷款市场预计将保持25％的复合年增长率。而在各种信用卡还款渠道中，通过服务商（助贷类机构等）的潜力最大，将达到55％的复合年增长率。

值得注意的是，虽然信用卡分期业务绝对值持续上升，但2017年和2018年上半年，该类业务占萨摩耶金服全部业务量比重由74.7%下降到42.1%，收缩明显。根据招股书，截至2018年6月底，平台上述三大业务的待偿本金余额分别为22.3亿元、10.6亿元和22亿元人民币，大额现金类贷款比重已经快速跃升。

一位信用卡代偿从业人士在接受《中国经营报》记者采访时表示，信用卡代偿业务比重下降可能与两方面因素相关，平台整个业务营收上涨，分母变大了。此外，新的大额信用贷款业务的笔均交易金额是信用卡分期笔均交易金额的2.6倍，也稀释掉了相当份额。记者注意到，根据招股书，目前大额信用贷款业务资格的人群占整体授信客户的33.9%

但低利率带来的盈利瓶颈也值得关注。一位信用卡代偿业务的平台人士告诉记者，信用卡代偿业务模式成立的关键与三个因素紧密相关：资金成本、风控精细度以及产品黏性，其中资金成本是前提，争夺市场的关键在于利率和额度，这也直接表现在业务产品结构的改变。

不同于刚刚上市的小赢科技，萨摩耶金服定位助贷机构，只对接机构资金，这也使其在资金成本上更具竞争力。记者查阅招股书发现，2016年Q4至2017年Q4期间，其直接担保模式下的资金成本从9.6％同比下降到8.2％。2018年上半年，力推非担保模式后，由于机构承担了风险，该模式下的资金成本上升到12.9％。

但大体估算下，加上运营服务等综合成本后对照目前萨摩耶金服18.25%的平均APR，整体利润天花板有限。业内共识在于，多数信用卡代偿业务主要承担引流目的，无法持续支撑盈利需求，在吸引优质用户的阶段性任务完成后，产品结构改变、调高放款额度是必然之举。

中国社会科学院金融法律与金融监管研究室副主任尹振涛告诉记者，境外上市对盈利没有硬性要求，更多看重增长性。从业务流程看，助贷类机构流量获取见效很快，加之对接批量资金，容易快速做大规模，比单纯网贷平台的上市周期更快。但这类业务利润确实是一个瓶颈，因此多元化发展是必然选择。“不管是导流还是技术输出合作，都涉及复杂利益分成，也在一定程度上摊薄利润。”