开源证券孙金钜：中小市值公司不是被“抛弃” 而是回归研究常态

本报实习记者 崔文静 记者 夏欣 北京报道

5月13日，开源证券召开2021中期策略会。中小市值将被“抛弃”吗？随着注册制推出和退市机制完善，市值分化将呈何种态势？2021年经济又将如何深刻变化？……针对当前市场热门话题，与会嘉宾回应投资者关切。

卖方视角：中小盘研究的精髓是用策略思维选股

针对近期有关市场热议的中小市值是否被“抛弃”的讨论，开源证券总裁助理兼研究所所长孙金钜认为，从卖方分析师的视角，中小市值公司不是被“抛弃”，而是在回归中小盘研究的常态。中小盘研究的精髓是用策略思维选股，即从众多上市股票中寻找合适标的，框定一个股票池，再根据公司研究和行业研究框架，挑选出个股。从方法论来讲，研究哪家公司比怎么研究一家公司更重要，中小市值研究的任务就是如何在海量公司中找到值得研究的标的。

孙金钜指出，年初市场开始关注中小市值股票，短期来看还是交易结构的问题。抱团白马股无风险收益率上行，估值要靠业绩增长来消化，这需要一定的时间，同时抱团白马股回调后，从微观结构层面，也需时间实现充分换手。

“但目前的情况是：业绩仍在增长，虽然预期货币政策收紧，但流动性仍比较充裕，资金将流向哪个方向？我认为是通胀相关的顺周期、低估值，如银行、保险；主题（机会）如碳中和，还有部分中小市值标的。”孙金钜称，要从微观交易结构的角度，寻找2020年未被市场所充分关注的领域。

创业板头部效应继续凸显

孙金钜认为，以2019年上半年推出的《上市公司重大资产重组管理办法》为转折点，并购重组、再融资等资本创新再度开启。

从业绩来看，2014～2015年并购周期导致的商誉减值坑，在3年业绩承诺期之后爆发出来，但从2019年下半年开始影响迅速减弱，业绩处于上行周期。从2020年年报和2021年一季报来看，疫情影响之下，创业板优质公司表现出强劲韧性。

2020年年报显示，创业板51家300亿元市值以上的公司中，仅3家业绩出现了同比下滑，95%的公司保持了同比正增长，其中有14家公司的业绩同比超过100%，占比27.45%，显著高于300亿元以下的中小市值公司。2021年Q1这一特征更是进一步强化：创业板52家300亿元市值以上的公司全部实现同比正增长，且有25家公司业绩同比增长超过100%，占比进一步提升至48.1%，显示出明显的头部效应。

2020年创业板盈利公司占比由2019年的85.3%下滑至59.03%，盈利进一步向头部公司集中，盈利前十大公司占盈利公司盈利总额的比例由2019年的18.77%大幅提升至2020年的26.56%，2021年Q1这一比例进一步提升至29.23%。科创板大市值公司则尽显高增长属性。2020年300亿元市值以上公司中，44.4%的公司业绩同比增长超过了100%，2021年Q1这一比例进一步提升至53.3%。

注册制推出+退市机制完善，市值分化或越来越严重

“注册制和退市机制，可以降低个股筛选的成本。”在孙金钜看来，随着资本市场改革不断深化，注册制的推出和退市机制的不断完善，市值分化会越来越严重。

他以“美股通过高度精细化的退市机制直接将尾部企业清出市场”举例，2001年至2015年，纽交所共有1926家公司退市，上市公司数则从2400家微增至2424家，纳斯达克市场共有4541家公司退市，其间上市公司数从3679家下降至2859家。

此外，港交所也充分利用市场的用脚投票将大量质地平庸的公司边缘化，交易量和股价是最好的用脚投票方式。