新乡化纤定增5.55亿元 拟引入新战投纾困

本报记者 陈家运 北京报道

时隔两个多月后，新乡化纤（000949.SZ）5.55亿元定增案有了新进展。

7月4日，新乡化纤披露，其收到了中国证监会针对上述定增的反馈意见。此次新乡化纤拟通过非公开发行股票引入新疆生产建设兵团第三师、图木舒克城市投资集团有限公司作为战略投资者，募集金额不超过5.55亿元，计划将4亿元用于偿还银行贷款，剩余部分用于补充流动资金。

近5年来，新乡化纤陆续扩建了年产10万吨氨纶项目，随着氨纶项目的陆续投产，2019年新乡化纤营收、净利润双双增长；不过，另一方面，其有息负债却逐年增加。

新乡化纤人士告诉《中国经营报》记者，公司在新建项目时资金都有安排和准备，项目投产得快，需要的流动资金就多；加上今年疫情对公司的生产和销售都有很大的影响，所以对现金流的压力比较大，此次定增可以很好地缓解资金压力。

资金链紧张

新乡化纤是氨纶和粘胶长丝两个细分化纤行业的龙头企业。

自2015年起，新乡化纤开启了对氨纶的大规模投资扩产。其中2015~2019年，新乡化纤在新厂区建设的2×2万吨/年超柔软氨纶纤维、3×2万吨/年超细旦氨纶纤维新项目陆续投产。

然而，大量的项目投资后，新乡化纤的资产负债率也水涨船高。2017年末，其资产负债率为44.97%，到2019年末增长至53.55%。另外，新乡化纤的流动比率和速动比率分别由2017年末的1.53和0.88下降至2019年末的1.20和0.65。

2018年末，新乡化纤的资产负债率为53.46%，流动比率1.05，速动比率0.58。同期同行业A股可比上市公司资产负债率均值为45.19%，流动比率和速动比率均值分别为2.81和2.16。与同行业可比上市公司相比，新乡化纤的资产负债率高于行业均值，流动比率和速动比率低于行业均值。

同时，2017~2019年，新乡化纤合并报表财务费用分别为6882.85万元、7621.63万元和12310.17万元，呈逐年递增的态势。这几年财务费用占营业收入的比重分别为1.68%、1.70%和2.56%，占比有所上升。

新乡化纤人士告诉记者，随着公司近年来主营产品的产能、销售收入和市场份额进一步提高，对应的经营性流动资产需求随之增加，公司流动资金需求增加。

新乡化纤方面表示，本次非公开发行股票募集资金部分将用于偿还银行贷款。募集资金到位后，公司资本结构将得到优化，流动比率、速动比率、资产负债率等偿债能力指标得到改善。

陷竞争“红海”

事实上，不仅是新乡化纤，近年来其他的氨纶龙头企业也在扩张，行业集中度提高。有数据显示，当前国内前五大氨纶企业产能占比达63.2%，龙头企业对市场的控制力明显增强。从产能方面看，目前国内华峰氨纶（002064.SZ）的产能最大，新乡化纤排行第二。

记者注意到，在氨纶的毛利率方面，新乡化纤远低于华峰氨纶。2016~2019年，新乡化纤的氨纶产品的毛利率为1.39%、12.37%、9.56%、10.31%。然而华峰氨纶的氨纶产品毛利率为17.22%、20.46%、22.64%、22.33%。

新乡化纤人士告诉记者，华峰氨纶一直为行业龙头，而新乡化纤近几年新增产能比较快，首先解决的是要打开市场、占领市场，而最简单的就是降低价格。这样一来，毛利率就显得比较低。不过，在市场回归正常水平后，公司毛利率会有所改善。

对此，中研普华研究员王文丹在接受记者采访时表示，华峰氨纶上市以来毛利率水平始终维持在较高区间。华峰氨纶拥有原材料就近供应以及能源价格的巨大优势，因此毛利率稳定程度高。而新乡化纤的优势则主要在于生产技术。尽管氨纶价格波动较大，华峰氨纶凭借其成本管理能力，毛利率和净利率始终维持较高水平。2006~2019年，该公司平均毛利率达到22.97%，平均净利率达到10.34%。2020第一季度受疫情影响，市场价格下行，毛利率仍达到21.92%，说明华峰氨纶成本管理水平较高。

中国化学纤维工业协会氨纶分会副会长李增俊曾表示，“前几年，氨纶行业景气时利润率始终高于化纤行业的平均水平，在那个阶段，氨纶厂家加速扩充产能。但自2017年开始，国内氨纶市场进入下行通道，不过，产品价格依然处于上升态势，所以行情仍然不错。不过，到了2018年，氨纶行业整体处于下行周期，在PTMEG及MDI等主要原料价格一路走低的压力下，氨纶主要品种的价格均有不同程度的下跌，库存也有所增加，从而使行业的利润总额和利润率出现下降，整体盈利水平下降。”

在此背景下，新乡化纤在不断抢占市场后，其应收账款周转率逐年下降。2016~2019年，新乡化纤应收账款周转率分别为17.59、13.8、9.73、7.83。

经济学家宋清辉告诉记者，据了解，近年来，氨纶行业不断扩产导致竞争激烈，新乡化纤应收账款增加及周转率明显下降，或因为公司为了扩大市场，给予客户一定的赊销政策。

王文丹告诉记者，目前氨纶行业竞争激烈，近几年公司产能扩张，增加的产能需要尽快的流通，新乡化纤销售模式主要以经销为主，为增加产品的流通，一般给经销商1年账期，因此导致公司的应收账款周转率下降、资产流动变慢。但新乡化纤对氨纶经销商管控严格，如果回款不及时，第二年就取消经销资格，因此新乡化纤通过运营调控、扩大产能，市场份额增加，其资金运营将会逐渐平稳。