负债率攀升 中天建设拟赴港上市“解渴”

本报记者 陈婷 赵毅 深圳报道

5月25日晚间，中天建设集团有限公司（以下简称“中天建设”）递交港股上市申请书，这是其自2019年1月从新三板摘牌后再一次向资本市场发起冲刺。

中天建设起家于湖南株洲市，性质为总承包建筑企业。2019年，中天建设取得总收入18.22亿元，净利润5090万元，净利润率为2.8%；毛利1.83亿元，毛利率10.1%。

《中国经营报》记者注意到，2017年～2019年，中天建设的净利润率均不超过3%，而公司整体毛利率近3年持续增长主要是由税率调整所致；且除占比极小的EPC业务具有三方框架协议外，中天建设与客户并没有其他任何重大长期战略合作协议。

招股书显示，中天建设寻求上市共有4个出发点，其中有两个与资金有关。中天建设表示，未来扩张计划需要外部融资支持，且进入资本市场后能再通过多种方式满足资金需求，同时也较易获得银行融资。2019年，依赖银行借款的中天建设因贷款利率升高导致融资成本大涨。

针对公司业绩提振是否具有可持续性、未来是否将寻求更多长期合作等相关问题，本报记者致函中天建设方面，相关负责人表示公司目前处于刚递表阶段，不便接受采访。

净利润率低至3%

招股书显示，中天建设是一家有着40年经营历史的总承包商，公司主要供民用建筑工程服务、市政工程服务、地基基础工程服务、装配式钢结构工程服务等。2010年，中天建设进入海南市场，公司区域性特征明显。2019年，中天建设来自湖南和海南两大市场的收入占比分别为71.5%、22.15%。

从业务结构上看，近年来，中天建设的主要收入来源为建筑合同收入，其中，又以民用建筑工程、市政工程为两大主力。2019年末，公司民用建筑工程、市政工程的收入占比分别为49%、37%。

2017年～2019年，中天建设整体营业收入分别为12.79亿元、15.3亿元和18.22亿元，年均复合增长率19.4%；净利润分别为1533.4万元、3570.8万元和5086万元，年均复合增速达到82.4%。

值得注意的是，中天建设采用投入法随时间来确认收入，即根据迄今为止产生的合同成本占合同成本总额的比例计量，而成本又与工程进度有关。这也就意味着，当年的收入有可能是基于上年签约的合同金额逐步确认而来。

如中天建设在招股书中指出，2019年，公司来自民用建筑工程的收入为8.89亿元，较2018年减少3730万元，主要是因为一方面项目B取得进展，于2019年确认的收入增加；另一方面，项目H的主要部分已于2018年建设完成，因此确认收入减少，两者叠加所致。

记者注意到，中天建设2017年～2019年的净利润率分别为1.2%、2.3%、2.8%，均未超过3%。而中国建筑业协会数据显示，近10年来，建筑业产值利润率（利润总额与总产值之比）维持在3.5%左右，与行业利润总额增速走势一致，2019年为3.37%，较上年降低0.02个百分点。

从成本上看，2017年～2019年，中天建设的销售成本分别为11.8亿元、13.94亿元、16.38亿元，分别占总收入92.27%、91.08%、89.93%。其中，原材料成本（主要包括钢材、水泥、混泥土和砂砾石）分别占销售成本的53.1%、46.3%和48.6%。

对此，中天建设也在招股书中坦言：“价格和原材料供应的变化可能严重影响我们的经营业绩。”作为参考的是，根据弗若斯特沙利文报告，中国钢筋的价格指数从2015年的88.1升至2019年的111.6；水泥的价格指数从2015年的96.7升至2019年的116。

另一方面，截至2019年12月31日止三个年度，中天建设的毛利分别约为9891万元、1.37亿元和1.83亿元，毛利率分别为7.7%、8.9%及10.1%。毛利率大幅提升下叠加营收增长，使得公司2018年～2019年的毛利总额同比增长38.1%和34.3%。对此，中天建设表示，整体毛利率受工程施工服务的增值税税率从11%调整为10%，并自2019年4月1日进一步下调为9%影响。

客户集中度走高

事实上，中天建设净利润率较低的原因还可从其业务模式中窥见一二。

招股书显示，中天建设的建设工程承包业务主要包括PC模式、EPC模式和专业分包模式。其中，PC模式下，中天建设负责采购一般设备和工程材料。2017年～2019年，公司来自PC模式的收入占比均在80%以上，2019年达到90.1%。