岭南股份的财务密码：营收华丽 现金流窘迫

受新型城镇化、生态环保及PPP模式（政府与社会资本合作）的多重利好推动，过去2年间，以园林施工为主业的上市公司账面上赚得盆满钵满。

迄今已经公布2018年半年度业绩的北京东方园林环境股份有限公司（002310.SZ），上半年营业收入与净利润同比增幅均接近30%。

另一家国内园林龙头企业岭南生态文旅股份有限公司（002717.SZ，下称“岭南股份”），经营业绩同样收割了巨幅上涨。

尽管岭南股份暂未披露2017年上半年经营情况，但该公司预计2018年营业收入、归母净利润能够实现近1倍增长，分别至96亿元、10亿元。

2017年，岭南股份营业收入从26亿元递增至48亿元，归母净利润由2.6亿元上涨至5.1亿元，十分华丽。

但由于园林施工业务要求企业前期先行垫资，且市政园林PPP项目后期运营及回款周期长达8年~10年，因此，岭南股份的这些营收并非全部转化为现金回款。

过往2个财年内，岭南园林经营活动产生的现金流入分别为17亿元、25亿元，占该公司营业收入比重为65%、52%，收现比率进一步降低。期内经营活动产生的现金流入增幅为46%，大幅低于营业收入及归母净利润涨幅。

岭南股份依靠举借更多的债务，支撑了公司经营的资本开支。

相较公司短期内所必须偿还的大笔贷款及应付款项，考虑到市政园林工程应收对象主要为各县市城投公司及政府部门，回款周期漫长，即便确认的营业收入与净利润增长丰厚，但缺少现金回款匹配，岭南股份的流动性状况反而窘迫。

可调整的营业收入

该公司营业收入主要来自三大板块。水务水环境治理业务收入8亿元，占营收比重17%；文化旅游业务收入9亿元，占营收比重19%。

营收占比最高的是生态环境修复业务，2017年该项业务收入接近31亿元，占营收比重64%。

据《中国经营报》记者了解，岭南股份的生态环境修复业务收入大部分来自市政园林工程项目，占比8成以上。

2017年，由于上一年新签合同逐步推进以及当年PPP政策带动，岭南股份市政园林项目订单规模不断扩大，所占该年度生态环境修复业务收入比重从2016年的78%提升到93%。

与之对应的是地产园林类项目，因为较难实现规模效应，该类业务已经不作为岭南股份发展的重心，粗略估算2017年地产园林类项目贡献收入约2亿元。

到2017年底，岭南股份合同金额在1亿元以上的在手项目合计39个，合同金额总计约176亿元，其中8个PPP项目合同金额44亿元，3个BT项目（建成后移交模式）合同金额4亿元，其他传统承接模式项目合同金额128亿元。

市政园林PPP项目的运营模式主要采用BOT模式（建设、经营、转让），与BT业务模式一起，归类为融资合同模式。这类市政园林项目前期垫资金额较大，且回款周期较长。

安永会计师事务所一位审计合伙人告诉记者，岭南股份承接市政园林项目，与收入相关，主要涉及3个概念及环节：收入确认、项目结算、回款收现。

岭南股份园林施工业务按照完工百分比（建造成本占总成本预算）确认营业收入，而项目结算时点为竣工验收之后，所以收入确认与项目结算之间存在时间差。

但竣工结算以后，也不意味着立刻收到现金回款。2017年岭南股份园林工程项目结算资金收现比仅保持在60%左右，应收款项规模大幅增加。

比如，2017年岭南股份实现了24个园林项目竣工验收，合同金额共计11.5亿元，确认收入9.6亿元，项目结算金额8.6亿元，回款6亿元。

岭南股份承接的“界首园林绿化项目施工、管养一体化项目”，属于非融资合同模式，该项目工期长达6年~8年，2017年底完工百分比为18%，累计确认了7亿元收入，当期确认收入3.7亿元，但累计现金回款只有1.6亿元，对外应收4.9亿元账款。

“对于一个园林项目，岭南股份确认的营业收入最高，但与现金回款金额相差甚远，这类收入确认政策下，上市企业拥有较大的营收、利润调整空间。”安永会计师事务所这位审计合伙人表示，“但无论如何调高，缺少现金回款支撑。”岭南股份2017年营业收入分季度确认的金额分别为5亿元、11亿元、9亿元、22亿元。

“不同于施工的季节性波动，园林施工业务采用完工百分比法确认收入，按月汇报工程进度并收取工程款，相比其他行业收入确认方式，受季节影响因素较小。但显然，岭南股份在半年报、年报的会计日期内确认了更高的收入。”上述审计合伙人说。