对话“期指玩家”：做空期指引发股灾因果颠倒

股市是真实的市场，又是虚拟的市场。投资者在电脑或手机上输入简单指令即可完成交易，但面对的却是来自无数未知方向的制衡力量。除自己以外，其他任何人都是对手方。当股指期货出现之后，“对手方”更加丰富，也更加“高级”。

做空、投机、高频交易，这些期指交易者的日常，对普通投资者而言却是十分神秘。是谁在交易，多少资金在交易，以多快的速度在交易，都是未知。未知引发恐惧，恐惧带来逃避。

2015年夏天A股市场遭遇股灾，彼时沪深总共两千余只股票，却连日出现千股跌停。经历多轮流血式踩踏，遍野哀鸿。到底发生了什么?在随后的反思中，股指期货“砸盘”成为投资者的一大指控。结果就是，限仓、提高保证金、提高手续费，股指期货的市场功能随之消失殆尽。

期指沉寂已一年半余，无论是天使还是魔鬼，其运作机制都需要以最直观的方式厘清。第一财经记者近日对资深期指“投机玩家”陈浩进行了专访。陈浩，现任鼎信汇金(北京)投资管理有限公司总经理，在期指交易者当中颇有追随者。在他看来，散户投资者熊市呼吁限制期指，实际上是因为误解而颠倒因果，最终“亲者痛、仇者快”——套保盘无法套保急不可耐，投机盘盆满钵满休养生息。

股灾来了去套保?难

2015年7月初，面对大盘指数猛烈下跌趋势，许多投资者开始呼吁，希望降低期指门槛，让散户也可以利用股指期货市场进行套保，规避风险。然而，当股灾已经发生时，再到期指市场避险，几乎是不可能的。

“当大家对股指下跌有一致预期时，有很多空头就看上期指了，说我要去避险。要求开空仓。但是不是想开就开得出来的，得找到期指的多头。”陈浩说，要明白每一个参与者都有交易对手，是多空双方对任意价格形成的交易，股指期货是零和游戏，资金在交易者中不断灵活转换。

当股票市场已经形成股灾，再到期指市场进行避险，投机盘根本不会接。当股灾显现出来的一刹那，价格就一步到位，不会留下开空仓的机会。陈浩解释称，“以保险为例，人是在健康的时候去买保险，而非重病时才买保险。已经患病再买保险，要么保险公司不卖，要么价格高到你根本买不起。”

股指期货，专业定义是指以股价指数为标的物的标准化期货合约。专业定义略显晦涩，一个简单的场景帮助理解。

如果两个人对指数未来走势存在分歧，一人看涨，一人看跌，于是两人设置一个合同，进行对赌。以沪深300指数为例，假设从3000到3001点，一点值300元，上涨则多头赚300元，下跌则空头赚300元。每一次指数变化，不是甲赚乙的钱，就是乙赚甲的钱。股指期货市场是典型的零和游戏，不向现货市场输出盈亏。

这就是股指期货最初始的状态，多空双方拿着一点点保证金，去对赌股指的涨跌。不过很快，股指期货的“避险功能”或者叫“套保功能”就体现出来。利用股指期货可以设计对冲产品，满足资金的避险需求。进一步讲，有了股指期货，规模较大的多头资金才敢进入现货市场。

“有一笔来自金融机构的大额资金，到处在找可以投资的产品，后来找到我们。我们作为投顾在管理一只定制基金，2年收益率超过90%，回撤才15%。”陈浩告诉记者他正在接触的一个案例，收益率如此之高的产品，对方仍不满意，因为这样的大型资金最在乎的不是赚多赚少，而是更介意这15%的回撤。

对这类风险厌恶型资金而言，他们不追求90%的超高收益率，当前市场中，如果能够做到10%的收益率并保证风险较小，就是令人满意的投资产品。换言之，理想的收益曲线最好是一条倾斜向上略带波纹的曲线。

“如果收益能做到10%，这家机构就可以做买卖了，以4%拿资金，收益10%，再支付千分之五的管理费，依然可以获得丰厚的投资收益。”陈浩说，基金经理选出的股票组合，放眼三五年，一般都是上涨的，但是中途会有若干比较明显的下跌，也就是回撤，这样就需要计算风险和收益的比例。

比如绝对收益型的基金，在回撤方面要求非常严格，宁可赚钱少，风险也要绝对小。再比如对流动性要求高的资金，无法长期持有股票，以周、以日不断流动比如余额宝，不能等到三五年之后再看是涨还是跌，对中途波动有非常高的要求。