新三板业务瓶颈凸显 券商苦谋转型

2017年新年伊始，股转中心便连发十余份自律监管措施的决定，不少券商再接罚单，面对强监管的延续，有媒体称这些开展业务的券商已是“悬崖边起舞”。与此同时，有传言称由于盈利模式不明朗，目前新三板业内最为有影响力的卖方之一、兴业证券将退出新三板研究。一时间，券商在新三板上的业务迷局相继暴露——赚取挂牌费用的模式本不堪用，投融仍旧冷淡的情况让做市业务也略显尴尬，商业逻辑暂不明朗的投研业务更是困难重重。

不过，有新三板私募人士告诉《中国经营报》记者，新三板业务发展逻辑、发展前景仍然有其确定性，券商仍需“卡位”。进退维谷之间券商还将如何择势而为？业务转型路在何方？记者采访发现，“收缩放缓、布局财顾、双轨并行”成为了目前券商在新三板业务上的主要战略。

提高标准放缓速度

截止到1月12日，新三板挂牌数已达到10233家。但挂牌速度却悄然放缓。

“2017年1月9日，新三板共有0家企业挂牌，这也是自2015年9月8日以来新三板再现出现0企业挂牌的情况。相比较2016年新三板新增5034家挂牌企业，总数量破万家的‘盛况’‘0挂牌’的现象实属罕见。”在中泰证券的新三板日报中，15个月以来首次出现零挂牌的情况被放到了标题位置。

“前几年确实是放量期，到目前挂牌数破万后，券商这一业务增速放缓也是情理之中。”一位中型券商人士（华西证券营业部经理）就挂牌情况提及，“近期从窗口指导和业务情况来看，挂牌门槛其实已经在慢慢提高。以前半年就可以挂一家（注：指企业完成挂牌的耗时），现在却不行了。不论是监管要求还是券商自身的业务精细度都在增高，挂牌速度在放慢。”

在新三板业务领域跑行业前面的中泰证券也提及，“新三板企业存在财务造假风险。目前新三板市场已挂牌企业近万家，前期基本无财务门槛，等同于注册制市场，挂牌企业质量良莠不齐。股转系统近期出台了挂牌负面清单，各券商内部也提高了挂牌标准。”

开源证券投资银行部总经理郑恒国预计，2017年企业挂牌速度放缓，全年悲观预计或实现13000家挂牌，乐观预计有望达到15000家。“目前市场监管不断升级，之前没有什么财务指标要求，挂牌相对容易。但是现在有了相应标准，且股转系统在2016年两次提高了标准，第一次在上半年，明确传统企业亏损了不能挂牌，第二次是2016年的10月5日发布新政要求企业的两年平均营业收入要达到行业的平均水平，这一点对很多企业来说并不容易，工作中很多企业开始签了协议，最后也不得不放弃。2017年这种监管政策并不会放松，1万家以后挂牌的很难再享受到无门槛的福利。”

而挂牌只是众多新三板业务中其中一项，“对于券商而言，以收取挂牌费赚钱的盈利模式并不是新三板业务逻辑。实际上100万元到200万元的费用相对券商众多传统业务，本就不算丰厚。而再较之目前的‘监管铁腕’，更谈不上太大吸引力。之所以券商前几年大量布局新三板，就是为了覆盖大量中小的成长性企业，为后续业务铺路。”上述券商人士提及。

在其看来，后续业务有做市、定增、并购等。不过其也坦言，因为目前交投仍然相对冷淡，这些业务尤其是做市方面，目前也略有放缓。

挖贝网数据显示，2016年1~11月共有579家公司从协议转让变更为做市转让，1月最高达到161家，此后做市数量便开始一路下行，除3月小幅反弹外，到了2016年9月，全月仅有14家从协议转让变更为做市的企业，到11月这一情况也未好转，当月也仅有21家企业变更为做市。而进入12月情况更不乐观，从12月1日至12月9日，连续7个工作日，新三板没有再新增做市企业。

“券商做市业务确实也在放缓，新增做市商速度不如从前。”上述私募人士提及，“该情况的其核心还是在于交投不够活跃，交易模型中各层次交易对手相对匮乏，尤其是最基础的底层量能还未释放。做市最后成为了少数人的游戏。”

从交投情况来看，2016年新三板成交金额总计达到1912.29亿元，仅较2015年微增0.09%。要知道2015年新三板成交金额是2014年的近13倍。进入2017年的第一周新三板成交额环比下降57.51%，虽然有节日原因，但东兴证券新三板研究杨若木团队也提及，“新三板股票成交量和成交额都出现了不同程度缩减，反映了当前市场调整和资金短缺的客观事实。”

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