万亿项目遭遇“落地难” 市场化债转股新规放宽

作为供给侧改革“去杠杆”任务的重要手段之一，以及化解银行不良率的方式，市场化债转股自2016年开启至今一年多以来，尽管债转股签约规模已超万亿元，但实际项目落地执行并非易事，进程仍然缓慢。

1月26日，由国家发改委、央行、财政部、银监会等七部门联合印发的《关于市场化银行债权转股权实施中有关具体政策问题的通知》（以下简称“《通知》”），从债转股模式、资金来源、参与主体、债转股范围等方面，做出了明确的政策指引，以释放市场潜力和鼓励金融机构参与。

与此同时，在债转股具体实施过程中还存在项目对象行业集中、银企风险隔离、退出机制等问题，未来需要出台具体政策进一步厘清。

项目签约多落地难

2016年10月，国务院发布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》（以下简称“《意见》”）及其附件《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，标志着新一轮债转股大幕拉开。到2017年1月，工、农、中、建、交五大行均宣布出资成立专营债转股业务的资产管理子公司。在参与主体中，国有大行以及专业资产管理公司成为债转股市场的主要推动力。

但是，由于很多具体业务的实施细则和边界并未明确，从债转股启动至今，出现了签约意向规模与实际落地情况差距较大的现象。

国资委数据显示，2017年末中央企业债务率仍然达到66.3%，较年初仅下降0.4个百分点。此前，东方资产管理公司统计信息显示，截至2017 年6 月9 日，本轮债转股共签约56个项目，涉及45 家企业，签约规模7095 亿元，但是已成功落地的项目只有10 个，涉及金额734.5 亿元，占签约规模的11%。

从地方数据来看，山东银监局数据显示，2017年10月末辖区内银行业签约债转股项目规模1138亿元，落地仅180亿元，落地率只有15.8%。

瑞银证券2017年10月的统计显示，在市场化债转股推出一年之际，市场公布的债转股案例签约意向总规模达1.04万亿元，但只有13.7%已经执行。

“债转股是‘去杠杆’最重要的途径之一，但由于目前债转股工作推进的成效并不十分理想，决策部门在当下联合推出有关市场化银行债权转股权具体问题的《通知》，是为了鼓励银行等机构进一步推进债转股工作。”苏宁金融研究院银行业研究员赵卿认为。

赵卿介绍，虽然五大行均成立了债转股子公司，但在具体实施过程中，签约率并不高，存在通过股权投资加固定利息汇款、签订对赌协议等“明股实债”问题。

对于债转股项目签约多但落地少的原因，民生证券银行分析师李峰认为：“一方面是对于债转股执行的细节政策上仍然不明确；另一方面供给侧改革后，上游周期性行业经营情况改善、债务压力下降，做债转股的动力也随之下降。”

结合此前市场化债转股工作中遇到的具体问题和困难，此次七部委联合发布《通知》，从债转股的模式、债转股的企业范围以及实施机构的资金来源等多方面，明确了十项市场化债转股细则，大大放松了政策尺度。

以此前债转股具体实施中争议较多的“明股实债”问题为例，以往银行出于资金安全性考虑，一般会与企业签署“有息债转股”协议，从企业处获得固定收益，但企业并未实际减轻负债压力，且容易模糊股权与债权的法律界限，在认定交易性质时通常会产生较大争议。