央行9月加大投放解渴 四季度流动性压力或缓解

在央行已经加大投放力度的情况下，近期资金面仍处于偏紧态势。

据金融机构资金交易员对21世纪经济报道记者反映，最近几日市场上资金偏紧，尤其是上午早盘紧张程度较大，下午有所缓和。从价格上看，9月中旬以来，资金利率一直上行。9月20日，银行间质押和拆借资金利率涨跌互现，7天期品种上行；交易所和Shibor（上海银行间同业拆放利率）利率仍全线上涨。

分析人士对记者称，9月中旬缴税又跨季，扰动因素较多。今年以来，央行的资金投放方式、银行的资金拆借操作都有了很明显的变化。“现在银行一到敏感时点就特别谨慎，很少出钱，备付金留很多，这也是为什么总是上午资金特别紧张。”

蓝石资管研究总监赵博文对21世纪经济报道记者称，央行的态度没有明显变化，既不希望资金太紧，也不愿意看到资金太松。“总的来看，汇率作为掣肘央行货币宽松的一个因素暂时消失了，四季度随着预期中的统一监管政策逐渐出台，以及经济增速可能放缓，货币政策可能比现在要更宽松一些。”

央行和市场机构均谨慎

9月作为三季度的跨季月，资金面除了受到中旬例行缴税期以及债券发行等因素的影响外，金融机构还面临着MPA（宏观审慎评估）考核的约束，市场资金需求较大。

在此背景下，央行明显加大了货币投放的力度，本月以来，央行公开市场流动性投放累计达到11880亿元。净投放上看，上周央行公开市场净投放资金2600亿，这是7月15日以来单周净投放的最高值；本周到9月20日为止净投放量也已经达到1565亿。

虽然投放较多，但是市场资金利率仍然上行。7天期银行间质押式回购加权利率自月初的3.3%左右上升至3.9%附近。

加大投放体现了央行呵护资金面的态度，但是央行并不希望看到资金面宽松的局面，基本上仍是以维持紧平衡为主。

上海一位机构资金交易员对21世纪经济报道记者表示，能感受到今年以来央行在资金投放方式上发生了明显的变化，谨慎很多。“以前就是紧张的时候央行就根据机构的需求放钱，放到后面就宽松了，但是现在央行非常重视其他各种因素，比如财政存款、债券发行等等，给人感觉就是总量就控制在那么多，机构自己看着办。”

因而，央行目前投放的资金大都以7天为主，14天、28天期品种则很缺。数据显示，9月是财政支出大月，预计财政存款变化额将达到8000亿-10000亿元，将释放大量基础货币。央行不希望彼时资金太松。

上述资金交易员还指出，现在央行对MLF（中期借贷便利）操作的态度就相当于以前的降准的姿态了。从投放的MLF期限上来看，央行一直在减少6个月期的量，加大1年期的量。据记者统计，最近一年以来的MLF操作中，6个月期的MLF的操作量自去年下半年的2000多亿一路减少至今年5月份的665亿，相应的1年期操作量则在不断增加，自今年6月份开始就只有1年期而不再有6个月期的MLF操作了，“这体现在资金利率上就是3.2%和3.05%的区别。”该交易员表示。

从市场自身来看，在监管考核的约束下，银行等机构的心态也变得更为谨慎。具体表现就是，一到月末或者跨季的时点，银行就变得极为谨慎，大幅提高备付金。“有时候我们感觉市场上流动性也并不紧张，但银行就是不出钱，可能是担心钱流走了回不来。”上海一位银行业研究人员对记者称。

四季度货币环境或更宽松

不过，央行也并不希望看到资金面出现过于紧张的状况，多位机构人士透露，近期在资金面比较紧张的时刻，常有大行匿名放钱，“驰援”市场流动性。

可以看出，央行在货币政策操作上相机而行、削峰填谷的思路更加明确了。对于货币政策的后市走向，赵博文对记者表示，今年以来掣肘货币宽松的两个主要因素，第一个最近随着人民币的升值，央行也已经归零了外汇准备金，这表明稳住汇率已经不再是当前的一个紧急因素。第二个因素统一协调的监管政策，市场预期，政策还没有完全出尽。在这些政策最终落地之前市场还是保持着谨慎的态度。

“去杠杆”是今年整个金融市场的主基调，现在回头来看，金融机构在去杠杆的问题上仍然主要受货币环境决定。上半年，在监管和货币环境都很紧张的情况下，机构赎回委外、降杠杆的行为比较明显，但是在6月以后市场再度宽松起来之时，机构的加杠杆需求再次被激发。

赵博文表示，在统一协同监管之前，去杠杆的任务主要由央行通过调控资金价格来控制，这很难取得明显的成效，难免导致资金面频繁波动。政策统一起来之后，比如货币基金投资同业市场的比例有了限制，对整个金融市场的监管就连价带量齐头并进，效果将比较明显。赵博文认为，一方面四季度监管政策可能继续落地，另一方面经济放缓压力可能继续，那么央行在货币政策上将有可能较目前宽松，甚至不排除年底前后会降准。

不过，也一些观点认为现在货币政策不是偏紧而是偏松。华创证券的分析师表示，降准作为全面宽松的政策，会助长杠杆卷土重来，与当前的政策基调背道而驰。招商银行高级分析师刘东亮也对记者表示，降准的信号意义太强，应该还不是央行的优选项。