借势“熔断行情” 广发期货浮盈6.3亿元

2016年的首个交易日，市场以极为夸张的方式完成“熔断式下跌”。截至收盘，上证综指和创业板分别下跌6.85%和8.21%，A股市场再现逾1200只个股跌停。三大期指主力合约同样全线跌停触及7%。仅仅两天之后，1月7日，股票市场日内再次触发熔断。沪深300在开盘不到13分钟后下跌至5.06%，市场暂停交易15分钟。恢复交易1分钟之后，沪深300下跌至7%，中国股票市场首次在上午9:59提前结束全天交易，IC(中证500股指期货合约)主连再次跌停，IF(沪深300股指期货合约)和IH(上证50股指期货合约)主连跌幅也超过6%。

不过与A股多数投资者哀鸿遍野所不同的是，有些期货投资者纷纷弹冠相庆。截至1月7日，广发期货的净空头寸整体盈利丰厚，三大主力合约的合计浮动盈亏约为6.3亿元。而2014年全年，盈利过亿的期货公司也不过12家。

一天两次熔断

1月4日市场普跌，大盘在开盘后走弱，午后加速下行，新的熔断机制正式实施。当天下午1:13，沪深300指数盘中跌幅达到5%，触发熔断机制，两市股票暂停交易15分钟，熔断在一定程度增加了市场的流动性恐慌，在恢复交易6分钟后，沪深300指数跌幅扩大到7%，触发二次熔断，全天交易结束。沪指失手3400、3300点最低探至3296点。

1月7日的市场表现更令人瞠目结舌。受到人民币汇率暴跌影响，上证综指开盘下跌1.55%，报3309.66点，深成指开盘下跌1.88%，报11504.90点，沪深300指数开盘下跌1.66%，报3481.15点。9:43，沪深300指数下跌5.06%，触发熔断，中国股市暂停交易15分钟;9:59，沪深300指数跌7%，触发熔断，2016年第一周第二次提前收市，从第一次熔断到暂停全天交易仅用时1分钟。

分析其背后的原因主要有以下几方面：

其一，新年伊始，人民币贬值压力陡升，人民币兑美元中间价创下2011年4月来的新低。一方面中国经济增长乏力，资产配置难度加大，套利资金有流出冲动。另一方面，由于资本项下个人外汇管理自2007年开始实施每人每年5万美元的汇兑限额，因此新年伊始人民币的贬值压力也较大。其二，此前外汇占款也出现连续大幅的减少，市场对于资本外流的担忧增加。由汇率导致的资金面压力向股票市场传导，从需求层面和估值层面对股市形成一定的压力，加之春节临近居民对现金的需求开始出现季节性的回升，资金面短期波动对股市形成扰动。此外，1月8日大股东限售解禁也对投资者有一定的负面影响。

熔断触发后市场流动性收缩，也进一步加剧市场情绪偏于恐慌。1月4日当天，沪深300从5%下跌至7%仅用了6分钟左右的时间，1月5日指数的跳空低开正是这种流动性恐慌的体现。而1月7日这种流动性的枯竭更加明显。截止到9:59提前收市，大盘成交量不到800亿元，三大股指期货主力合约的成交也不足万手。

年前精准押空

对比元旦前后三大指数期货合约的持仓情况，笔者发现，节前广发期货在IF1601(沪深300期指)合约的卖单持有量为4339手，名列前二十大持仓第一位，而第二位中信期货的卖单持有量仅为2566手，两者相差1773手;与此同时，广发期货的净空持仓也高达2599手。根据1月6日公布的持仓数据显示，广发期货在IF1601上卖单持有量增加至4389手，而净空持仓却增加至2918手，较节前增加了352手。如果1月7日收盘持仓没有发生大的变化，按照当日收盘价计算，广发期货节前2566手卖单的浮动盈亏高达3.1亿元，而新增净空持仓的浮动盈亏也达到4361万元，净空合计盈利高达3.5亿元。

IC1601(中证500期指)的持仓分布也较为类似。中信期货和广发期货分列持卖单量的前两位，分别持有卖单2244手和2017手，而第三位国泰君安的卖单量仅为756手。与此同时，广发期货的净空持有量为1552手，超过了中信期货的1154手。1月6日数据显示广发期货净空持仓减少至1288手，类似方法计算，截止到1月7日收盘，广发期货净空持仓的浮动盈亏为2.5亿元。

IH1601(上证50期指)的持仓上，广发期货卖单持有量仅为611手，排名第四，净空持仓达到470手，仅次于上海东证期货，1月6日的净空持仓减少至418手，这部分净空持仓估算的浮动盈亏在3047万元。

净多头或穿仓

根据熔断的机制，沪深300指数涨跌达到5%的熔断阀值后，全市场会暂停交易15分钟，股指期货的日内涨跌幅会扩大到7%。当市场日内出现如此剧烈的变动之后恐慌情绪会增加，尤其是市场流动性紧缩下价格波动会大幅增加，在流动性日益枯竭的股指期货市场表现更为明显。

事实也是如此。1月4日，沪深300指数第一次熔断后再次触发7%的熔断阀值，用时不到6分钟，全天的交易结束。这种流动性恐慌的情况下，市场比较容易产生单向波动，而市场情绪的恐慌也继续体现在第二天开盘的跳空缺口上。

在1月4日因为熔断而提前结束全天交易后，市场各主要指数在1月5日大幅跳空低开，上证综指开盘大跌3.02%，深证成指开盘大跌4.38%，创业板指数和沪深300指数则分别下跌5.54%和2.5%。三大指数期货合约也明显低开，IC主力合约更是开盘跌停。因此熔断的触发可能使得市场单向波动加大。

不过，提前结束交易则有助于锁定投资者的盈利。我们看到，广发期货的净空头寸整体盈利丰厚，三大主力合约的合计浮动盈亏约为6.3亿元。

值得关注的是，由于期货交易是“零和游戏”，如此大的盈利方必然对应着大幅度的亏损方。笔者分析，持有大量净多头寸的期货公司则面临较大的风险。由于市场流动性的枯竭，风控在执行方面也会面临较大的问题，从而导致更大亏损的发生。而这种强平的压力可能会释放到第二天开盘，从而使得第二天仍然面临较大的下行压力。此外，由于全天提前结束交易，对于金融业的日常影响会较大，体现在金融业的GDP数据可能在一季度出现较大幅度的下滑。

作者系国都期货研究所所长