争议熔断机制：是天使还是魔鬼？

【中国经营网综合报道】1月4日，2016年A股首个交易日，也是熔断机制实施的首个交易日。沪深300指数在午后连续达到下跌5%和7%的熔断阈值，A股再现千股跌停的“砸盘大戏”，并提早一个半小时收市，遭遇“开门黑”。相较于2015年全年沪指9.41%的涨幅，昨天一个交易日就跌去6.86%。那么，股票暴跌的病根儿在哪儿呢?

争议熔断机制

据《21世纪经济报道》报道，2016年首个交易日，A股市场让投资者颇感意外，一路下跌，在下午开盘不久沪深300指数跌破5%，触及熔断第一档阈值，在暂停交易15分钟重启交易后仅仅6分钟，触及熔断第二档阈值，市场休市至收盘。在熔断机制实施首日即出现，更让市场感到意外。

“完全没有料到今天市场会跌成这样!”对于1月4日的暴跌，多位受访机构人士表示意外。

作为2016年首个交易日同时也是A股熔断机制实施首日，1月4日开盘后，沪深两市迅速下挫，至午盘13：12，沪深300指数跌破5%，触发第一档熔断阈值，暂停交易15分钟;13：27交易恢复后，指数继续下跌，仅6分钟后沪深300暴跌至7%，触发二次熔断，暂停交易至收市。

截至当日收盘，上证综指跌6.86%报收3296.26点，创业板指跌8.21%报收2491.24点，两市逾1400只股票跌停，再现“千股跌停”大观。尽管1月4日市场状态不佳，但多位受访人士认为，市场发生持续暴跌重回股灾的概率不大，若市场继续下跌甚至可能“砸”出“黄金坑”。

北京一位管理多只基金的公募基金经理刘询(化名)谈道，“1月4日的消息面偏空，所以我开始就觉得有可能会跌，但完全没想到会在这么短的时间内跌到这种程度。当天一开始还是慢慢跌的，接近5%大家就开始恐慌了，这中间政策层面又没有什么说法，因此很快就继续跌下去了。”

至于1月4日为何会出现如此大的跌幅，刘询认为是多方面原因综合所致。刘询分析称，“一是机构集体调仓。之前创业板股票表现得比较好，大家为了保持排名和收益率指标，2015年底时没有出现较明显的调仓行为，而到1月4日，机构可能开始集中调仓，从而引发了市场的波动;二是有传言称部分保险公司当日集中抛售。

因为最近监管层严查举牌资金的合规性，一些持有上市公司股票接近5%的保险公司为了避免麻烦可能直接就抛掉了，这一消息对市场也有影响;此外，包括人民币贬值、宏观经济持续低迷、1月8日解禁潮这些因素，对市场情绪可能都有一定影响，但我觉得这些因素都在预期内，影响不会那么大。”

从各方表态来看，机构对于造成1月4日市场大跌的看法普遍与刘询接近，总体而言集中在大股东解禁在即、机构集中调仓、人民币贬值、经济数据差等方面。

例如，海富通基金相关人士对于1月4日的大跌就提到了以下原因，“首先，5%以上股东减持禁令或将于2016年1月8日到期，潜在解禁规模1.1万亿左右，万亿解禁洪荒冲击A股，市场担心供求失衡;其次，2016年首个交易日，两岸人民币汇率盘中再度下挫，结合此前人民币贬值集聚的效果，市场集中进行反应;第三，年初伊始，机构投资者有调仓换股的需求;第四，宏观经济数据持续低迷，中国2015年12月制造业PMI继续低于50荣枯线，经济增速的不乐观，影响市场做多情绪。”

而除了上述可能的影响因素外，有分析人士认为“磁吸效应”也是加速1月4日市场大跌的重要原因。南京证券首席策略分析师温丽君就表示，“磁吸效应描述的是当股价接近某一交易日的涨跌幅限制价格(或trading halt)时，涨跌幅限制会像一块磁铁将股价加速吸向限制价格的一种现象。其原因是投资者惧怕暂停交易导致的流动性缺失而改变交易行为，导致的市场自我实现。”

从1月4日的市场情况来看，在5%熔断恢复交易后，其间堆积的相当多的挂单大量成交，导致股指直接奔向7%的二道阀门，可见恐慌心理的放大。

而在1月4日A股两度触发熔断后，各方对熔断机制的实行也发出了颇多质疑。有观点认为，5%与7%之间相隔太近，而且在国内本身已有涨停板机制的情况下，再实施熔断机制，更有可能加剧市场流动性方面的压力。

国泰君安首席经济学家林采宜就发文表示，“熔断机制加剧市场波动。通过制度过多干预市场交易，造成市场交易频繁‘启停’损失的是交易效率，对市场长远发展不利。”

针对熔断机制引发的争议，证监会今日开盘前紧急发布声明指出，熔断机制对稳定股市具有重要作用，其主要功能是为市场提供“冷静期”，避免或减少大幅波动情况下的匆忙决策，保护投资者特别是中小投资者的合法权益;抑制程序化交易的助涨助跌效应;为应对技术或操作风险提供应急处置时间。从1月4日市场情况看，熔断机制发挥了一定的冷静期作用，对于保护投资者合法权益具有积极意义。引入指数熔断机制是一项全新的制度，在我国还没有经验，市场对新的规则有一个逐步调整适应的过程。

从境外经验看，熔断机制的完善不是一步到位的，也没有统一的做法，需要在实践中逐步探索、积累经验、动态调整。我们将根据熔断机制实际运行情况，不断完善相关机制。

尽管熔断引发的讨论仍在广泛发酵，但在谈及后市预期时，大部分受访机构人士表示并不悲观。

广州一家基金公司的权益投资总监梁峰(化名)向记者表示，“市场大跌后，大家都会找到各种原因来解释为什么会出现这种情况，其实市场本身的涨跌是有随机性的，熔断跟下跌也没有因果关系，1月4日只不过是各种因素赶在一起造成了恐慌，我认为接下来不太可能出现连续的大幅下跌。”

不过，虽然不少市场人士预期大跌后不少股票迎来布局机会，但对于市场的态度仍十分谨慎。赛亚资本董事长罗伟冬就表示，“短期内行情预计或有反抽，但是中长线我个人比较谨慎。毕竟市场估值还是太高了，向上空间不大，向下空间反而不小。尤其是1月8日大小非禁售令解除，对市场压力极大。投资策略方面，我建议逢高减仓，等风险释放完毕后，再择低估值高增长的优质股介入为宜。”

前海方舟资本总裁钟海波也谈道，“长假后首个交易日就触发熔断，对投资者来说有点措手不及，本月来看还是有可能对行情进行修复，但由于内外因素交替影响，未来一段时间市场重心下移不可避免，建议投资者谨慎操作，低仓位运行，减少交易频次，谨慎选择成长型股票。”

整体而言，机构多数认为短期内市场大概率将会延续震荡盘整的走势，而在这样的市场背景下，“赚钱可能将变得更具难度”。