募投、退出创新高 “资本寒冬”伪命题不攻自破

优质资产端项目的稀缺令VC/PE大佬惊呼资本的寒冬来了。不过，这或是一个“伪命题”。

在经历VC/PE募资市场的短期“寒冬”后，无论从新设立的基金数量还是募资规模上来看，市场已经整体回暖。据清科集团旗下私募通统计，11月募资规模已突破人民币千亿级大关。

与此同时，VC投资远超去年全年总量，市场活跃度已创新高。而且，创业投资机构投资案例数的增幅远大于投资金额的增加幅度。清科研究中心统计，2015年前11月，中国创业投资市场募资基金数量大增。前11月共发生3095起投资案例，比2014年全年上升61.5%。

经济转型过程，投资冷热不均

2015年A股市场的跌宕起伏直接决定了VC/PE的走向。6月份的“股灾”更是令创投从山峰跌落谷底。今年七八月的时候，“资本寒冬论”开始在业界蔓延。在PE眼中，看到的是优质项目的不断减少，创投机构可以吃到的甘蔗甜的一头变小了。

究竟是创业企业募资难，还是资本没有好项目可投，看似是一个问题，其实却包涵了两个观察纬度。而且，在不同机构眼中，也有截然不同的风景。

达晨创投总裁肖冰在第十五届中国股权投资年度论坛上表示，2015年是公司历史上最好的一年，募资不成问题，我们原来的资金还没有投完。

纪源资本整体上，今年的投资节奏比2014年快。虽然，从新项目数量上比，今年下半年比2015年初要少。“但是计算追投或跟投的项目，2015年下半年与上半年差不多，所以，追投项目并没有放慢。”纪源资本管理合伙人符绩勋称。

那么，所谓“资本寒冬”到底缘何而起?清科集团的创始人、董事长兼CEO倪正东自有一番见解。“很多投了天使轮和A轮的早期项目，需要找资金去接盘。VC投的早期项目大概有74亿美元，这些项目在B轮、C轮需要融10倍的钱，换句话说，这74亿美元需要740亿美元去接盘。正是这个过程出现了问题，这就是‘所谓资本寒冬’的由来。”

据悉，有一家专门做天使投资的创投公司，今年投资项目超过150个，这150个项目都需要再融资，衔接过程中导致资金青黄不接。

事实上，有一组数据可以佐证，这个冬天其实不太冷。

倪正东披露，截至11月底，今年新募基金2556只，募集资金110亿美元，接近7000亿元人民币，已经刷新了历史的纪录;PE/VC、机构天使的投资金额接近800亿美元，投资了7400个项目，也创造了新的纪录。

专门从事PE投资的弘毅投资董事长、联想控股常务副总裁赵令欢也没有感受到冬天。

从2014年中至今，这18个月的确没有感觉到太多的严冬。弘毅投资创了历史新高，投了接近180亿元人民币本金，还带动了其他的本金。最重要的是，退出也创了历史新高。2014、2015年，弘毅投资两年退出回收现金超过50亿美元，而且是现金返还LP(有限合伙人，简单理解即出资人)。

对于同业感觉到的寒冬，赵令欢认为，主要是因为中国经济步入了转型阶段，这一转型过程不是箫条或衰退，而是有冷有热，是冰火两重天。“只要策略明确，坚持到底，我觉得世界上没有比中国更好的投资市场，也没有比现在更好的投资时机。”

在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。巴菲特的至理名言在创投行业同样适用。

退出方式更多元，新三板接近一半

在今年VC/PE市场投资创出新高的同时，退出也创出新高。2015年前11月，中外创投共发生1632笔退出交易，这一数字是2014年全年的3.68倍。

从退出方式看，在今年7月IPO暂停的大背景下，新三板退出也刷新了历史纪录，已接近退出方式的一半。目前，新三板已经成为天使、VC/PE最重要的退出渠道。

清科研究中心数据显示：今年前11月，新三板挂牌退出成为当期最主要的退出方式，共发生775笔退出，占比47.5%;IPO退出紧随其后，共发生258笔退出，占比15.8%;排名第三的是并购退出方式，共涉及250笔退出，占比15.3%。

倪正东判断，从2015年开始，创投行业已经进入了一个退出期。PE今年退出也超过历史上所有年份。

天使投资人薛蛮子表示，新三板大大缩小了挂牌企业的上市进程，以前每家公司上市都需要7年以上时间，现在通过到新三板挂牌，使上市过程大大缩短了。

新三板、以及未来的转板预期，已经令新三板成为VC/PE机构，下一步重点关注的方向。“除了自身准备上市，我们投资组合里的很多项目都要通过新三板去实现它的价值。不过，不一定那么快实现退出。”一位来自北京的创投公司负责人告诉记者。

一般而言，私募股权投资的时间比VC更长。动辙封闭期短的5年，长的要7年，甚至9年，因此，“投资机构也会怂恿被投公司在新三板挂牌，让被投公司具有一定的流动性。挂牌之后，至少有价有市有交易。这样，创投企业才能把其持有的股权，转成管理公司的份额，然后再转让给新三板投资者。”上述人士坦承。

随着新三板流动性的改善，创业投资机构积极布局新三板，投资者对新三板的热情已经到达前所未有的高度。根据清科研究中心走访调研，创投机构也普遍看好新三板，包括同创伟业、信中利在内的多家机构也在新三板挂牌。

截至12月11日，新三板挂牌企业4651家，总股本2642亿股，总市值24.3万亿元，仅今年新增的挂牌公司数就达到了3079家。股转系统公司表示，今年年底有望达到5000家。