债市信用风险蔓延背后：防踩雷VS资产荒

【中国经营网注】最近两年，债券市场的信用风险正在逐步蔓延。据悉，因担保的“12蒙恒达”中小企业私募债迟迟不能兑付，近日东胜城投已被投资者诉诸仲裁。而事实上，遭遇信用危机的“12蒙恒达”还只是冰山一角，此前不到两年的时间内，包括“11超日债”、“12湘鄂债”、“11天威MTN2”、“12中富01”、“12二重集MTN1”、“10中钢债”和“10英利MTN1”在内的7只债券出现实质性违约，而公募债券领域已发生15起信用事件。文章来自上海证券报：

种种迹象表明，债券市场的信用风险正在逐步蔓延。记者了解到，因担保的“12蒙恒达”中小企业私募债迟迟不能兑付，近日东胜城投已被投资者诉诸仲裁。这也是首只因违反债券担保等相关承诺被投资人提请仲裁的城投公司。

分析人士认为，地方债务置换改善地方政府总体财政能力，但不能片面认为低评级城投债也能进入“保险箱”。无论从避免违约角度还是避免估值损失，信用风险排雷都是当前和未来信用债投资的重要主题。不过，由于货币宽松、资产荒、经济下行这些支持债市走强的因素均未发生改变，债市调整之后仍有投资机会，明年下半年不确定性有所增加。

信用风险逐步蔓延

公开资料显示，蒙恒达债券余额2亿余元，发债企业为内蒙古恒达公路发展有限公司，企业所在地为内蒙古鄂尔多斯市，债券本身到期日为2016年4月18日，债券持有人选择行使提前回售条款，提前一年回售，故债券偿还日提前到2015年4月18日，当前债务偿还兑付尚未还清，构成事实上的债务违约。

记者了解到，12蒙恒达债的担保人共有两个，即内蒙古新大地建设集团股份有限公司以及鄂尔多斯东胜城市建设开发投资集团有限责任公司。相关人士告诉记者，12蒙恒达债务违约后，在东胜城投帮助和协调下，发行人兑付了合计2.2亿元本息中的5944万元，此后就采取拖延态度一直没有进展。

“城投方面总是说其他的会逐步落实，但这5944万元似乎已是东胜城投的能力极限，此后虽然我们一再催促，东胜城投及当地政府也都多次表示愿意协调解决。但由于资金紧张，约定好的付款一再落空。无奈之下，只好将东胜城投诉诸仲裁。”这也是首家城投公司被投资提请诉讼。

事实上，遭遇信用危机的“12蒙恒达”还只是冰山一角，信用风险近来正呈现逐步蔓延之势。此前不到两年的时间内，包括“11超日债”、“12湘鄂债”、“11天威MTN2”、“12中富01”、“12二重集MTN1”、“10中钢债”和“10英利MTN1”在内的7只债券出现实质性违约，而公募债券领域已发生15起信用事件。

日前，由发改委审批、国泰君安承销、在中国银行间市场募集发行的“12圣达企业债”当前也面临3亿元本金及数千万元利息无法偿付的危机。债券市场的违约风险正在不断发酵、积聚，刚性兑付的壁垒也正逐步被打破。

国泰君安证券首席分析师徐寒飞认为，信用风险排雷是2016年信用债最主要的投资主题。“尽管我们认为，从系统性风险角度，外部融资条件宽松、资产厚度缓冲以及外部保刚兑压力背景下，中高评级信用利差仍有低位基础，但尾部信用风险的加速暴露，会主导阶段性的市场波动，尤其是中低评级的估值分化。无论从避免违约角度还是避免估值损失角度，信用风险排雷都是当前和未来信用债投资的重要主题。”

针对由城投公司背书的个别债券暴露的信用风险，分析人士指出，不能片面认为地方政府债务置换后，低评级城投债也能进入“保险箱”，由于部分地区经济不振、企业债违约事件频发，城投债违约事件增多属于必然。

中信证券也认为，地方债务置换改善地方政府总体财政能力，利好城投，但目前城投债主要压力为转型、地方经济下沉和资产重组带来的估值问题，从估值角度考虑，仍需进行筛选，继续建议按照地区经济实力、独立性、募投项目和平台转型与资产重组状况进行筛选。