无实际控制人 第一创业小额发行博上市

在两次IPO暂停之后，历经三年IPO长跑的第一创业证券终于获得发审委审核通过。

不过，作为A股即将迎来的第25家上市券商，目前第一创业证券仍处于股权分散、无实际控制人的局面。

此前业内认为，第一创业证券拟于深交所中小板发行2.19亿股仅占发行后总股本的10%，在业内常见顶格发行或不低于20%比例发行的常态下，选择这一小额的发行比例可能是为了规避股权分散的风险。

招股说明书显示，本次募投资金的投向主要是第一创业证券的固定收益业务，这也是公司的第一大支柱业务。

股权分散，无实际控制人

三年前，第一创业证券首发申请被证监会受理。自此，这家中小型券商的IPO长跑便拉开了序幕。三年过去了，与其一路奔驰的，还有其一直没有出现太多变化、极其分散的股权结构。

截至2015年6月披露的招股书，第一创业证券股东共有40位。其中，第一大股东是华熙昕宇投资有限公司，持股比例为17.12%;唯一的国有股股东是北京首都创业集团有限公司，持股比例为15.85%，是第二大股东;持股5%以上的股东除了上述两个，还有南海能兴(控股)集团有限公司、浙江航民实业集团有限公司两家，持股比例分别为9.43%、7.84%;其余36位股东共计持有66.88%的股份。

而根据第一创业证券公司章程规定，以上股东均无法单独通过实际支配的公司股份表决权决定公司董事会过半数以上人员的选任;无法单独通过实际支配的公司股份决定公司的重大事项。更为直白的表述是，由于缺乏单独持股比例高于20%的股东，导致第一创业证券无控股股东和实际控制人。

在今年6月，第一创业证券最后一次更新其申报稿的当日，证监会发布了针对第一创业证券股权结构、实际控制人等问题的反馈意见，要求补充说明。

所幸，股权分散、无实控人的问题并非致命伤。《中国经营报》针对股权分散相关问题联系第一创业证券，相关人士表示目前还为静默期，无法回应。不过，公司在招股书中提及了对相关问题的观点，“本公司的股权较为分散，持有5%以上股权的四家股东占总股本的50.25%。前四大股东中，既有国有成分，也有民营性质，体现了均衡多元的股东结构，有利于本公司更好地建立规范的法人治理结构和良好的经营机制。”

值得注意的是，梳理公司董监高班子成员，其均拥有长达15~10年的老资历，多为佛山证券(公司前身为佛山证券，1992年成立)时期就进入公司的“老班子”，同时其提名股东也相对分散，从提名来看，博弈较为平衡。

其董监高班子成员均资历颇深，股东背景也相对分散，“在股权分散的背景下，股权内斗一般会从管理团队扩散，而影响公司发展。”某券商业内人士提到。而核心管理团队成员的老资历，在第一创业证券看来，其“对于本公司的业务及内部管理有着丰富的经验，对公司的文化和经营理念高度认同，同时对于中国证券市场有着深刻的理解，管理团队的稳定是本公司持续健康发展及公司战略有效实施的重要保障”。

在A股市场上，股权分散的上市公司很容易成为资本狙击的标的，更有甚者，上市或未上市的券商因股权内斗也进而影响到公司发展。

从上市公司多起因无实际控制人而引起的内斗来看，“团队的稳固是一方面。这种股东相互制衡的局面在公司上市后的发展中能够持续多久还不好说，股权分散还是有风险的。”上述业内人士颇为悲观地提到。

募投固收，巩固行业领先优势

在10%这一小比例的IPO之下，对于长期“缺血”的中小规模券商，其募投项目是否募集到足够的资金，给予公司弹性，也是存疑。

上述业内人士提到，“募集资金多少还和发行价格有关，也和募投项目情况有关。此外，公司此后也可以推出再融资计划。”而根据第一创业证券招股书，其确实也有推出债权、股权再融资的计划。

有限的股权所募集的资金，将被用在什么地方?值得注意的是，第一创业证券目前推出的募投项目和上市券商H股发行募资、定向增发所推出的项目不同，其排在第一位的是固定收益业务。

与众多上市券商不同的是，第一创业证券的支柱业务并非证券经纪，而是固定收益业务。招股书显示，2012年~2014年，公司营收总额分别是10.38亿元、10.32亿元及18.19亿元，其中固定收益业务占比分别达到40.02%、18.51%和44.87%。

公开资料显示，2012年、2013年和2014年，在证券公司银行间固定收益现券交易量排名中，该公司分别位列第4名、第5名和第4名，市场占有率分别为1.46%、1.80%和1.35%。

早在2012年，第一创业证券即成为央行公开市场业务一级交易商，截止到2014年年初，这一资格只有4家券商获批。而此后的3年中，公司在银行间固收现券交易量达到17605.15亿元、10617.74亿元、6826.78亿元。同时，公司除了上述牌照外，还拥有记账式国债乙类承销资格、具有国家开发银行、中国进出口银行金融债承销资格和中国农业发展银行金融债A类承销资格并且具有非金融企业债务融资工具承销商资格。

在几乎囊括固收全牌照的背景下，固定收益业务已发展成为第一创业证券的优势业务和特色业务。而此次IPO的募投方向上，第一创业证券则将通过本次募集资金扩充资本金，“加大对公司固定收益业务的投入进一步提升其行业竞争优势，保持其在市场的领先地位”。

“差异化发展是监管层希望看到的，”上述业内人士提及，中小型券商受限于资金，无法处处开花，而其专攻一点、两点的细分板块，则更能形成品牌化。目前来看，固定收益产品无疑是第一创业证券的主打“品牌”。而至于未来究竟会如何谋篇布局，本报还将持续关注。