H股五五折融资 海通证券紧急“补血”300亿

曾在2011年H股首发时为保护投资者利益拒绝进一步降价发行的海通证券(600837.SH)，在投资者心中的“模范形象”在日前有所转变。

12月21日晚间，海通证券发布公司新增发行H股公告，称已在19日与承配人签订认购协议，认购共19.17亿股新H股，认购价为每股新H股15.62港元。19.17亿股的巨量，达到已发行H股总数的一倍有余，融资金额更是约达300亿港元巨量。值得注意的是，该认购价较H股股价有所折让，较A股股价更是近“五五折”。

对于海通证券突然“打折融资”，有业内人士对《中国经营报》记者委婉提及，原因在于目前券商资本中介业务较为缺血。对比今年海通证券中期报告、三季报业绩数据，其业绩增速放缓，在19家上市券商中，排名靠后。而对比其不同业务的表现情况，海通证券两融、股权质押等创新业务方面的增速远低于其他上市券商。在此背景下，虽然海通证券H股定增认购价远低于A股价格，但多位券商分析师均对海通证券此次H股定增表示看好，认为短期来看将有助于创新业务放量，长期来看则将有利于公司“重资产”转型。

同时，目前市场上多家上市券商已经公布H股发行计划，港股上市券商也在此前展开了“吸筹”。在业内看来，海通证券抢先选择H股市场定增，或有“抢道”之意。公司方面也回应称，之所以选择H股定增而非A股，是出于“战略考虑”。

半价增发

根据海通证券公告，此次定向发行新H股的七大承配人认购股数共计19.17亿股，占目前A+H股已发行股本总额的20%左右。而该认购价为15.62港元/股，较H股于认购协议签署日前30个完整交易日在香港联交所所报之平均收市价16.44港元/股折让约5%;较H股于最后交易日收市价18.60港元/股折让约16.02%。同时，换算为人民币后，该认购价较海通证券A股12月19日22.51元/股的收盘价折让约44.29%。换言之，此次认购价为海通证券在A股19日收盘价的“五五折”。

价差缘何如此之大?对此，海通证券相关工作人员表示，出现这一价差“主要是市场决定的”。此次认购价格为H股于认购协议签署日(不包括该日)前最后五个交易日在香港联交所所报之平均收市价19.2港元/股折让20%计算得出。从海通证券H股走势来看，上涨行情自11月启动，12月8日创下23.2港元/股的新高，9日冲高回落后进入调整。而上述定价区间正是调整期。

此外，整体来看，港股上市券商市盈率普遍较A股低，其中近期才完成供股的耀才证券(1428.HK)市盈率为9倍左右，而海通证券在港上市的子公司海通国际动态市盈率为11倍左右。以海通证券H股认购价计算，市盈率已高出港股上市券商市盈率平均水平。然而这与A股券商目前的平均市盈率相比，仍然差距较远。根据巨潮资讯行业市盈率数据，19家券商的中位数静态市盈率为91倍有余。

实际上，在2011年海通证券H股首次发行时，由于定价日前后国际股票市场遭遇暴跌，彼时媒体报道，有机构要求海通证券进一步减价，价格方面难以达成共识。最终出于对“投资者利益的考虑”，海通证券决定推迟发行H股，而这成为了当年四季度全球最大的IPO延期案。

时移世易，此次定向增发，海通证券看上去在价格上并未有太多计较。A+H股同股同权不同价在此次定向发行中更为明显，有投资者对这一方案提到，“如此大幅度折扣增发是对老股东利益的侵害。”

由于港股市场有完善的做空机制，并受到国际资本的阻击，A+H股在两个市场中常常出现股价“倒挂”的现象。面对巨量增发扩股，同样是稀释股本，为何选择发行定价空间更低的H股?

一位券商人士对记者表示，面对如此巨大的融资量，A股与H股的价格差异并非发行方考虑的主要问题。由于海通证券股本总数较高，虽然H股扩股一倍，但其对整体权益的稀释度较低。在这样的前提下，“选择H股进行定向增发或更多在于其所选择的承配人背景。我们可以看到，海通证券承配人中存在不少境外机构，这与其国际化发展战略或有关系。此外，面对A股近期的大幅波动风险，在港市定增或也出于避险考虑。”