地方债置换本月收官 6000亿额度发行或低于预期

财政部实行的3年债券置换工作本月即将完成，按照最初的计划，财政部将通过3年左右的过渡期，发行地方政府债券完成存量地方债务中 14.34 万亿元的非政府债券形式债务的置换，以缓解地方政府的债务压力。

然而，受今年上半年债市情况影响，以及债券发行节奏放慢等因素影响，最后一个月要完成的债券置换规模仍有很多。财政部数据显示，截止到6月底，尚未置换的非政府债券形式存量政府债务约有8649亿元。也就是说7~8两个月平均置换债发行规模约为4325 亿元，这一数字接近6月发行量的3倍。

8月2日，一位不愿具名的评级公司人士告诉《中国经营报》记者，这很可能出现不能置换完毕的情形。“对于这些未置换完毕的债券或者将延期置换，或者终止置换后不纳入地方政府债务”。

置换完成低于预期

伴随地方债务置换窗口不断临近，在置换时间限制下，7~8 月置换债券的供给压力将进一步增大。

据中诚信国际统计，7~8 月平均每月预计发行置换债券 4325 亿元。

“目前7月份发行债券并没有完成预期规模，对于8月来说发行压力会持续增大。此外，考虑到未来可能存在部分待置换债务核减或因为债权人不同意置换的情况，剩余地方政府债务按时完成置换的难度较大，置换部分的发行规模可能略小于预期。”中诚信国际首席宏观分析师袁海霞在接受本报记者采访时表示。

这一观点和上述不愿具名评级公司人士的判断一致。

在该人士看来，置换节奏放缓，很大程度上是监管层从严收紧地方债的发行进度。“今年上半年债券发行进度较2017年严重滞后，地方政府的精力主要集中在堵后门上，且今年表现尤为明显，政府的心态都是观望，基本保持不求有功，但求无过。”该人士长期致力于为地方政府提供评级服务。

记者查询数据发现，今年地方债总发行量约为4.75万亿元，其中上半年发行了1.41万亿元，完成了全年规模的30%，随着债务置换逐渐接近尾声，市场供给压力不断攀升，预计下半年地方债供给规模超过3万亿元。

中诚信宏观金融研究部研究员汪苑晖认为，过去3年地方政府债务置换“以时间换空间”，通过发行成本较低、期限较长的地方债置换原有的存量债务，实现了优化债务期限结构，对缓释地方政府债务风险起到一定作用。

2015 年，财政部下发《关于对 地方政府债务实行限额管理的实施意见》，明确对地方政府债务余额实行限额管理，并提出建立健全地方政府债务风险防控机制和妥善处理存量债务，通过3年左右的过渡期，发行地方政府债券，完成存量地方债务中14.34万亿元的非政府债券形式债务的置换。

据统计，2015 年财政部下发了3.2万亿元的置换额度，2016 年和 2017年分别置换了4.88万亿元和2.77 万亿元。2018 年置换规模尚余1.73 万亿元，按要求需在8月底前完成全部置换工作。

记者了解到，按资金用途划分地方债的发行结构，地方债可以分为新增债券、置换债券和再融资债券。

袁海霞分析，地方债置换结束后，地方债发行将以新增债券及再融资债券为主，其中新增债券平均每月发行占比预计将接近七成。

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