五看人民币升值：经济前景未根本扭转，强势或源自避险需求

自5月中下旬以来，人民币汇率就以不断超出市场预期的幅度，走出了一波2005年7月汇率改革之后最强升值走势，进入8月份之后，迄今人民币兑美元的汇价曲线是全球最陡峭的，即升值速度是最快的。自然产生了两个问题：究竟是什么推动人民币如此强势升值？未来人民币汇率曲线还会怎么变化？

由此，想通过五张图从左右、前后、上下三个视角来探究，试着猜测一下。

左右看

今年以来，若以各主要货币兑美元汇率累计升值幅度而言，迄今人民币的升幅顶多也就是随大流。截至9月8日，人民币兑美元累计升值7.55%，不仅远低于欧元超过14%的升幅，也分别低于日元的8.49%，瑞郎的7.93%；同期美元指数累计下跌了10.8%。

但在今年人民币7.55%的实际升幅中，有近60%是8月份以来实现的，而且横向比较的话，8月份之后人民币兑美元汇价曲线的确实也是全球最为陡峭的，换句话说，8月份的人民币确实全球最强的货币。

图1：2017年G6汇率表现 数据来源：WIND，作者自行计算

前后看

2005年7月份汇率改革至今，人民币汇率呈现较为强势的年份依次为2006至2008年和2017年，其中2006年至2008年期间，人民币实际年升幅依次为3.35%、6.89%和7.05%。而今年已经实现的7.55%升值幅度，无疑是汇改以来的最强势的阶段，而真正突破“天际”，也是8月份之后的事。

图2：人民币汇率明显升值的四年汇率曲线比较 数据来源：WIND，作者自行计算

因此，经过左右前后的比较，本轮人民币汇率强势升值的关键时点有两个：5月底和8月初，由此接下来就需要围绕这两个关键时点，上下看看人民币汇率之外因素——宏观政策、预期和微观情绪。

上下看

货币政策的影响偏中性。5月中下旬之前，在“降杠杆”的宏观要求下，人民银行有意地提高了政策利率，相应中国长期利率出现明显的提升（升幅超过20%至3.65%），之后长期利率就在3.65%附近稳定下来。如果与2007年的“紧缩”和2008年的“宽松”相比，当前货币政策确实是“中性”的。