以混改为代表的国企改革步子不妨再大些

在停牌近5个月后，中国联通混改方案终于落地，虽然落地过程中存在小插曲，即发行股份数量超过了证监会再融资新规，但最终证监会还是以个案处理通过了此次混改方案。

抛开小插曲不说，单就此次联通采取的“非公开发行+老股转让+员工股权激励”混改方案而言，其力度可谓超过了市场预期，一方面吸引了包括BATJ（百度、阿里巴巴、腾讯和京东）在内的各互联网科技巨头作为战略股东进入，原股东联通集团股份降至36.67%，这一比例是央企混改历史上原大股东保留股权比例最少的；另一方面通过老股转让至结构调整基金及中国人寿持股，使国有资本占53%股份，仍属于国资绝对控股。在符合《电信条例》对经营基础电信业务的公司国有股权或股份不少于51%的硬性规定基础上，使股东结构进一步多元化，同时参考新加坡国企改革经验对联通董事会进行了大刀阔斧的调整，由原先的“联通4席，独董3席”调整至“联通2席，民资3席，国企战略投资者1席，政府代表3席”；此外，为充分调动员工积极性，还半价向部分核心员工授予股权激励，当然股权兑现必须完成公司利润大幅度提升的任务。超预期的混改方案的批复也让联通股票复牌后出现了连续2个涨停。

联通混改之所以成为此次混改的排头兵，主要原因在于，智能手机和即时通讯工具的逐渐普及革了传统移动通讯的命，运营商的电信业务逐渐演变为通道业务。而联通恰恰是在4G布局上出现了重大失误，所以被其他两家运营商远远地甩在了后面。数据显示，截至今年6月底，中国移动4G用户数为5.93亿户，中国电信为1.52亿户，中国联通为1.38亿户。当前联通仅剩宽带业务苦苦支撑，但也在逐渐被其他运营商蚕食，中国移动的固定宽带用户数目前是联通的1.2倍。结果是，中国联通近年来营收与净利润相比另外两家运营商持续萎缩。资料显示，中国联通2016年净利润仅为6.3亿元，中国移动与中国电信净利润则分别为1087亿元和180亿元，不仅如此，中国联通的资产负债率也高达62.57%，而中国移动、中国电信分别为35.43%、51.52%。因此，联通此次非公开发行募集的617.25亿元将主要用于优化4G网络、建设5G网络以及实现创新业务规模突破。

事实上，联通所遇窘境也间接反映了当前国有企业所面临的问题，如不加快国企改革相关措施的尽快落地，将显著影响我国经济的长期健康稳定发展。

具体而言，2008年后，我国全要素生产率进入向下拐点，为了稳定经济增速，国家陆续出台了以基建和房地产为主的稳增长措施，这其中国有企业发挥了重大作用，但与此同时却带来了国有企业杠杆率不断走高的问题。数据显示，国有企业杠杆率2008年末仅为80%左右，到2016年末这一数字已达117%，今年1~6月，国有企业负债总额已达94.13万亿元，预计到2017年末国企负债总额或将达到100万亿元规模，对应国有企业杠杆率占GDP比例将超120%。同时，国有企业资产负债率在2008年后也出现了显著上升，到2016年末全部国有企业平均资产负债率已达66%。过高的负债导致利息支出不断上升，虽然国有企业较民营企业而言获得贷款利率较低，但其负债总额过高，即便是以基准利率计算，国有企业每年利息支出都超过4万亿元。未来随着去杠杆的逐步深入，市场利率仍是缓慢提升态势，意味着国有企业利息支出将上升，过高的利息支出会不断吞噬利润。

另一方面，虽然当前很多国有企业仍处于相对垄断行业，但放开垄断仍是大势所趋，这主要有两个方面原因。其一，当前经济仍未摆脱下行困扰，且在欧美经济体与我国金融周期不同步背景下，必须通过各项改革措施逐渐释放制度红利，否则通过资本管制仅能阻止一定时期资本流出，并不能整体扭转全球资本流动格局。今年以来国家已不断加大对外开放力度，并且开始放开部分垄断行业的准入限制，比如石油行业就陆续放开了部分民营企业的石油进口权。其二，新科技革命也会从一个侧面破除传统垄断行业的天然垄断优势，比如新能源汽车的逐步普及将对石油行业格局产生深远影响，共享经济的兴起则逐渐破除了诸如出租车行业的天然垄断，移动支付和互联网理财业务的推广让传统银行支付与存款业务备受挑战。

因此，无论是从国有企业过高负债角度还是从当前我国经济所处周期和传统垄断业务面临挑战角度而言，国有企业改革都势在必行，且进程必须加快速度，是一场与时间赛跑和关系到我国经济能否度过转型期保持长期平稳发展的关键之战。目前来看，国有企业改革的制度体系（“1+N”系列文件）和改革方向（向国有投资运营公司转变）已基本建立，国有企业分类也基本完成，更需要的是加快改革进度和改革力度，特别是竞争类国有企业的混改力度。此次联通混改的落地就是标志着混改成为带动竞争类国有企业改革主要推动力的重大事件，随着国家发改委主导的第二批混改方案的陆续批复和第三批混改的启动，未来国企改革的步子和步伐可以不妨再大些。