商品期权“满月” 流动性有待提升

3月31日，豆粕期权合约在大连商品交易所上市。酝酿20余年的商品期权终于上市，此后的4月19日，我国第二个商品期权白糖期权合约也在郑州商品交易所挂牌上市。作为一种新的风险管理工具，商品期权自上线以来吸引了各类市场参与者的高度关注。

《中国经营报》记者采访两大交易所以及多位市场人士获悉，截至目前，商品期权市场流动性适中，做市商功能有效发挥，隐含波动率处于合理水平，市场整体运行平稳有序。无论是做投机、套保，还是做套利，期权已成为一个投资者规避风险、获取收益的“利器”。

不过记者注意到，商品期权对投资者的门槛相对较高。一些市场参与者呼吁，在严把市场风险、保持稳定运行的基础上，建议可在豆粕期权满月后，m1707、m1709或m1801到期后，逐步放开持仓限额，提升市场流动性，这有利于及时维护市场、逐步满足市场需求，促进市场平稳起步和健康成长，也为玉米、豆油和铁矿石等期权新品种上市铺好路，拓展国内商品期货期权市场的发展广度与深度。

做市商维稳

据大连商品交易所提供的统计数据显示，截至4月28日的19个交易日里，豆粕期权共计成交32万手（单边，下同），成交额2.66亿元，日均成交量1.7万手，日均成交额1400万元。持仓量呈每日递增趋势，4月28日收盘后持仓量6.4万手，较上市首日增长300%。豆粕期权成交量、持仓量分别占标的期货的2.2%和2.9%，换手率保持约0.4的合理水平。

一家机构人士在接受媒体采访时指出，商品期权推出之后，市场整体表现理性，参与期权交易大部分是成熟机构，价格非常合理，上市至今基本没有套利机会，所有指标都非常稳定。目前豆粕期权的价格和波动率的曲线，包括行权价格波动率的情况，基本上符合预期，定价比较合理，没有明显投机情况，形成的市场价格非常合理。

根据上述统计数据显示，在已挂牌的豆粕期权系列中，m1709系列合约最为活跃，其成交量、持仓量分别占豆粕期权总成交量、总持仓量的63%、57%。m1709、m1707和m1801三个期权主力系列的成交量占豆粕期权总成交量的99%，成交价格主要集中在平值和浅虚值附近，豆粕期权整体交易情况较为理性。除m1709、m1801系列外，其他5个系列期权成交量均大于同期标的期货成交量，表明豆粕期权上市在一定程度上提升了非主力标的期货的活跃度，期权市场功能得到初步发挥。

有业内人士指出，从价格走势上看，豆粕期权定价合理有效。一方面，豆粕期权合约与标的期货合约价格保持良好的相关性。如m1709系列看涨期权、看跌期权与标的期货的价格相关性均保持95%的较高水平。另一方面，看涨期权价格随执行价格单调递减，看跌期权价格随执行价格单调递增，市场套利机会较少。从波动率方面看，各期权主力系列隐含波动率均处于合理范围，豆粕期权价格较为平稳，波动幅度不大。

大商所提供的材料指出，“从做市商参与情况看，10家做市商较好完成了持续报价和回应报价义务，在形成合理价格、促进市场活跃方面发挥了重要作用，豆粕期权上市以来，做市商的成交和持仓数值保持稳定，其成交量和持仓量分别占比41%和33%，换手率基本与市场换手率持平，表明其成交情况对豆粕期权市场具有引导作用，做市商功能发挥明显。同时，做市商报价处于市场最优水平，持续报价时间比和回应询价比均在90%以上，有力促进了市场合理价格的形成。”

中信期货研究部副总刘宾告诉记者，“豆粕期权整体运行比市场预期理性很多，因为大部分交易都是成熟机构做的，价格非常合理，上市首日没有出现任何套利机会。如果没有做市商，市场可能就不知道那些看涨期权合约价格应该是多少，我们提供报价后把价差拉得非常窄。未来豆粕期权合约价格走势如何，全都会体现在波动率曲线上，这对市场非常有意义。如果没有做市商，市场就看不到这样的曲线。”

大商所表示，“未来商品期权市场将在‘稳起步’的基础上逐渐理性成长并发展壮大，大商所将深入探索，提高期权市场活力，为广大客户提供完善、丰富的风险管理工具。”

郑商所也表示，“长期来看，期权的上市，将为期货市场带来深远的影响。期权风险收益特征不同于期货，买入期权对冲风险，风险有限，不影响获得更高收益，没有追加资金的风险，更符合套保者风险厌恶的特征，有利于吸引更多企业参与期货市场。”

刘宾则指出，“除买入期权进行保护性套保外，还可以卖出期权进行抵补性套保。除进行完全保值外，还可根据对行情区间的判断进行区间保值。同时，对价格走势敏感的现货企业来说，除一般保值外，还可通过跨式策略实现额外收益。”

兴证期货相关负责人此前接受媒体采访时也表示，公司参与豆粕期权交易的客户目前均没有达到300手持仓上限，如果后期成交量提升，可能会增加一些需求，特别是一些实体企业做套保，持仓量要求比较高。一方面很多客户还不熟悉豆粕期权，尚处在观察阶段，另一方面当前市场波动率比较低，随着客户对期权市场的理解不断深入，市场流动性会有进一步提升。