站在悬崖边缘的中国经济：相信逻辑，不要幻想奇迹

来源：综合lixunlei0722和中国金融四十人论坛，作者分别为李迅雷和钟伟

5月份投资数据公布了，其中最令人吃惊的数据是1-5月份民间固定资产投资增速降至3.9%，也就是5月份民间投资同比增速只有0.98%，这应该是创历史新低了。为此，日前国务院派出了9个督查组赶赴18省或地区实地督查，对民间投资下滑进行第三方评估和专题调研。不过，我觉得，冰冻三尺非一日之寒，调研得出的结论一般都比较细碎，只有通过追溯相关历史数据的变化，才能找到民间投资下滑的根本原因。

民间投资增速下滑可追溯到2011年

2011年是一个非常值得关注的年份，因为一些重要的经济指标就是在这一年拐头向下。如GDP增速从2010年的10.4%降至9.2%，从此之后已经连降五年，估计2016年仍会下行。此外，还有一个与民间投资相关的指标，是房地产开发投资增速，从2010年的历史最高值33%降至27.9%，假如民企在房地产开发投资中的占比估计在80%左右，那么，房地产开发投资增速的下降，也意味着民间房地产开发投资增速的下降。

除此之外，还是其他值得关注的指标也是在2011年掉头向下，如汽车类零售额增速在2010年达到34.8%的历史高点后，2011年增速拐头下行至今;不少大宗商品价格也是在2011年开始走弱，黄金价格在经历十年上涨后的下行拐点，也出现在2011年的第三季度。因此，我们不难得出结论，即民间投资增速下行是经济增速下行的大背景下发生的，总体表现为投资回报率的下降。

从上图中看，民间投资增速在2005年的时候，还超过80%，经历了十一年时间，降至目前接近零的水平，这说明，天下没有不散的盛宴，所谓的保持持续增长，只是一厢情愿的个人意志。图中可发现投资增速真正下台阶，是从2012年开始的，之前民间投资增速一直维持在30%以上的水平。2012年民间投资增速出现下行拐点，只比房地产开发投资增速的拐点出现只晚了一年。从2012年至今，也不过用了四年时间，投资增速从30%降至接近于零，这条下行曲线的斜率也没有突然出现陡峭，为何时至今日才恐慌起来了呢?

如果你相信这条曲线的斜率不会有大变化，那么，我们离民间投资负增长的年代也应该不远了。我更愿意相信趋势的力量，而不是政策的力量，因为趋势一旦形成，具有很大的惯性，趋势背后有逻辑支持;政策不能改变趋势，它最多也就改变趋势演绎中的斜率。不少人总是期望有妙手回春的政策出台，而我的始终如一的观点是，相信逻辑，不要相信奇迹。

人口因素是民间投资下行核心原因

如前所述，2011年是很多重要经济指标的下行拐点，因此，通过追溯数据，发现民间投资增速下行大约是从2012年开始的。经济下行可能是因为总需求减少，从而出现产能过剩，投资回报率下降，但经济下行也可以是投资意愿不足，即包括民间投资在内的投资增速下滑，也是经济下行的因素。所以，我觉得GDP增速下行也不能成为民间投资下行的核心原因。

其实，2011年还有两个人口方面的拐点，即按国际标准，15-64岁劳动年龄人口占总人口比重的峰值在2010年已经达到74.5%的高点，2011年开始净减少。而按我国的劳动年龄标准，15—59岁劳动年龄人口在2012年第一次出现了绝对下降，比上年减少345万人。此外，中国新增农民工的数量也在2011年出现了净减少，即从2010年新增农民工1200万，降至2011年的1000万，又降至2015年的350万，其中新增外出农民工数量降至60多万。此外，一个更惊人的数据变化是2015年流动人口首次净减少500多万，流动人口的减少也会导致劳动力成本的上升和消费需求的下降。

经济增长从某种意义上说，就是人口现象，劳动年龄人口的减少，从生产要素的角度看，会增加劳动力成本，从而降低潜在增长率;从消费的角度看，劳动年龄人口同时又是购房、购车的主力人群，该主力人群的减少，必然会减少住房、汽车这两大与上下游产业链最为密切的消费品的消费。

中国自2000年以后的经济高速增长，主要靠房地产和汽车这两大行业推动，因为这两大行业对于拉动其他行业，如钢铁、水泥、玻璃、石化、有色、家电、家具、建筑等众多行业的增长十分明显。人口红利和城市化都是阶段性的，所有国家处在这一阶段时，经济增速都会加快。但是，随着人口红利的消退和城市化进程的放缓，投资增速的下降也是很正常的。比如，日本、德国、韩国等经济成功转型的国家，它们的投资增速下降与人口红利期结束及城市化进程放缓高度吻合。

由于人口老龄化是不能逆的，流动人口的减少也意味着社会经济结构渐趋稳定，投资机会自然就减少了，所以，民间投资增速的下降及今后的负增长，都是非常正常的现象。需要努力的是如何提高投资效益，而不是想方设法刺激投资、拔苗助长。