资产证券化或为地方债“救命稻草”

尽管辽宁的地方债流标，但这并没有影响地方债总体发行规模。8月19日，央行发布《7月份金融市场运行情况》显示，7月份，债券市场共发行各类债券2.2万亿元，同比增长133%，环比增长5.4%。其中，地方政府债发行独占鳌头，高达5605.4亿元，而同期国债的发行规模仅为2221.3亿元。

和国债相比，市场对地方债寄予了更多的期许，不过随着江苏地方债的延期，辽宁地方债最终流标的事实，地方债试图通过市场化发行之路解决政府融资难题的困局并没有那么顺利。

市场普遍认为，对于庞大的地方债市场来说，成功转化债券的属性实现资产证券化是地方债的一个有效解决之路，而目前，政策层面已经在做相关方面的探索，包括央行和财政部在内的多个部门，已经委托一些机构尝试地方债的资产证券化。

“行政化”的市场之路

“地方债的发行利率只有2.9%，和其他债券相比竞争力较弱，但是政府要求我们又必须承销，对我们来说，完全是一个不赚钱的工作，因为银行自己也可以参与债券发行，利率按照市场化水平，效果比地方债要好。”参与地方债承销的股份制银行投行部人士坦言。

据该人士表示，今年他所在的部门已经参与了两次地方债的发行工作，利率都低于市场化水平，在更多人看来，地方债的发行更多带有了行政职能的色彩。

行政化的承销方式成为地方债一个不可回避的话题。

上海某债券评级机构的相关人士也表达了上述看法，和市场化债券相比，地方债在利率上的确不占优势，但是因为是政府发行，所以它的承销方式具有一定的行政色彩，在中国债券尚未完全启动市场化发行的背景下，这一现象的存在不可避免。

据悉，随着中国债券市场的迅速发展，地方融资平台大规模地在银行间市场发行企业债、中期票据、短期融资券等票种，通过直接融资的方式来弥补银行贷款等间接融资的不足。根据中诚信国际的统计，从广义口径来计算，截至2013年11月底，平台企业发行的“城投债”存量规模约为2.2万亿元，占地方政府性债务余额的比重约在12.3%左右。

8月19日，央行发布金融市场运行情况，数据显示，1至7月份，债券市场累计发行债券10.6万亿元，同比增长62.4%。其中，银行间债券市场累计发行10.1万亿元，同比增长57.3%。

值得注意的是，地方债的发行规模中，地方政府债发行独占鳌头，高达5605.4亿元，而同期国债的发行规模仅为2221.3亿元。

中诚信发布的报告认为，本质上来看，地方政府债务风险的长期化解需要通过行政化或市场化的方式逐步化解融资平台产生的存量债务，长期来看，仍需不断规范地方政府的举债融资路径，转变政府职能，提升地方政府的偿债能力。

中诚信研究咨询部研究员余璐表示，43号文后，地方政府的融资主体已经由融资平台过渡为地方政府自身，新增债务的融资路径已得到逐步规范，除自主发行地方政府债外，通过PPP模式吸引社会资本的模式被寄予厚望。除此之外，对存量地方债进行资产证券化成为政策层关注的内容。