“猪周期”通胀上行 难改货币宽松格局

7月份物价数据出炉，7月份CPI继续温和上涨，然而PPI降幅却有所扩大。国家统计局8月9日发布的数据显示，7月份CPI同比上涨1.6%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，创年内新高;PPI同比下降5.4%，同比降幅比上月扩大0.6个百分点。

受访经济界专家称，CPI如期上涨，主要是因为猪肉价格推动通胀上行。虽然下半年CPI将稳步回升，但不会触碰到政策容忍上限，因此可能不会改变货币政策宽松格局。

“PPI加快回落背后是全球工业通缩，可能已到环比末端，但杀伤力仍在。”对于PPI回落原因，方正证券首席宏观分析师郭磊对《中国经营报》记者表示。

在郭磊看来，如果仅仅把PPI的回落归结为中国产能过剩则未免有失公允，一则中国经济在2009年以来一直产能过剩，且目前已非产能压力高点;二则近年中国PPI和全球大宗商品原材料指数基本上是高度相关，很多部类都是全球定价，中国需求只是其中一部分。所以目前的主要问题是全球深度通缩的传递，对大多数工业国家来说，都深受通缩之害。

他判断这一现象背后是新兴市场增长动力的下降所带来的连锁反应，即金砖、灵猫国家(中国、印度、越南、土耳其、南非)趋势增长下滑所带来的商品端的一次性价值重估。从CRB工业原料指数来看，这轮调整已近2002、2012年大底，距离2008～2009大底还有5个月左右，经验上可能已到末端。

业界称，PPI短期或难以转正。“固定资产投资增速放缓，叠加油价低迷、上游采掘业和原材料产能过剩严重，PPI转正遥遥无期。”民生证券宏观研究员朱振鑫表示。

考虑到猪周期影响开始显现，受访人士称，下半年CPI或将回升。朱振鑫称，下半年考虑到油价同比基数大幅降低，叠加猪周期供给压力，预计四季度CPI将回升到2%左右。

多数受访人士认为，虽然猪肉价格推动通胀上行，但暂时可能不会导致货币政策转向;也就是说，并不改变货币政策宽松格局。

光大证券首席经济学家徐高对记者表示，“虽然猪肉价格推动通胀上行，但并不改变货币政策宽松格局。”

徐高同时称，央行在第二季度货币政策执行报告中表示货币政策并不针对个别商品价格变化进行调整，并表示通胀压力依然较低。同时删去定向调控的表述，显示货币政策将转向全面宽松。

记者注意到，央行在第二季度货币政策执行报告中称，“第二季度从物价运行看，价格涨幅低位企稳，未来变化可继续关注。货币政策并不针对个别商品价格变化进行调整，而主要是观察物价的总体水平。随着前期出台的一系列稳增长政策措施的效果逐步显现，近期需求有所回升，带动物价低位企稳，总体看仍相对稳定。”

“宽松方向将转向宽信用，疏通货币政策传导机制，力推向实体经济的流动性投放，推动社会融资总量扩张。同时央行也将‘稳定利率预期’，推动收益率曲线走平。借助PSL、转向金融债、地方政府债务置换等多种方式有效降低社会融资成本。”徐高进一步向记者称。

朱振鑫表示，下半年CPI将稳步回升，但不会触碰到政策容忍上限，谈论货币政策转向还为时尚早。“根据7月高频数据来看，总需求依然稳而不强，CPI压力有限，不会导致货币收紧。”朱振鑫补充称。

不过，对于货币政策走向，郭磊看法略有不同。他认为，货币政策面对的是水与火之间的难题，势必将趋于中性。即一方面是一般物价的通胀抬头，另一方面是工业价格的通缩未去，货币政策实难两全。

“如果站在周期角度，目前是底部左侧，政策确实应该保持定力。实际上，央行分支行行长会议、二季度货币政策执行报告都已呈现出很微妙的退守中性的信号。未来财政政策可能会更积极一些，宽财政稳货币将成为下半年主线索。”郭磊称。