经济指标未回暖 钱去哪儿啦？

谭志娟

逐步回升的气温正在预示春天的来临，但中国经济的景气似乎还停在冬天。

近日公布的一系列经济数据显示，今年前两个月经济增长依然呈放缓态势：2月份CPI高于预期，但经济通缩压力依然存在，PPI环比收缩仍在大幅下降；出口强、进口弱，外贸顺差创下新高态势仍延续，今年前两个月的工业增加值、投资等数据均低于市场预期。

受此数据的影响，尽管在3月1日央行刚刚进行了降息，下一次宽松何时启动已经成为市场热议的话题。

只是，松货币是否是唯一的选择？

通缩疑云

已经公布的今年前两个月宏观经济数据显示目前经济增长仍在放缓。

国家统计局3月11日发布数据显示，今年头两个月工业增加值实际同比增速从去年12 月的7.9%回落至6.8%，低于市场7.6%的预期；而固定资产投资增速从去年12 月14.6%回落至今年1～2 月的同比增长13.9%；社会消费品零售总额同比增速从去年12 月的11.9%下行至今年1～2 月的10.7%，也均都低于市场预期。

“前期信贷宽松积极作用有所显现，但程度有限。”光大证券首席经济学家徐高表示。

来自光大证券统计数据显示，近几个月信贷投放正在加速改善投资资金面：固定资产投资资金来源同比增速从去年12 月的2.7%提高至今年前两个月的6.7%，其中来自国内贷款部分同比增速从去年12 月同比下跌10.4%转为上涨0.2%，预算内资金在14%左右的同比增速水平上保持平稳。投资名义增速与到位资金差从11.9 %收窄至7.2%。

但这种投资的复苏仍面临一些潜在的困难：分行业来看，受产能过剩与通缩压力抑制，制造业投资持续下行，同比增速从去年12 月的13.5%跌落至今年前两个月的10.6%。虽然基础设施与房地产投资略有回升，但未来仍面临不确定性。基础设施投资同比增速从去年12 月的17.1%小幅提高至今年1～2 月的20.8%，未来的稳定增长需要解决地方政府融资体制改革下资金来源问题。房地产投资同比增速受需求走弱影响未来可能进一步下行。

“经济放缓背景下居民收入增速不断走低，预示着消费需求可能进一步走弱。内需面临持续放缓压力。”徐高强调。

根据海关统计，今年前两个月，我国进出口总值比去年同期（下同）下降2%。其中，出口增长15.3%；进口下降19.9%；贸易顺差7374亿元，扩大11.6倍。进口下跌的幅度之大却超出市场预期。方正证券宏观分析师王坤对此认为，尽管春节假期的延后有一定影响，但不能掩盖国内需求的持续疲软和大宗商品价格持续低迷的事实。2月降幅较大的产品主要是石油、铁矿砂、钢材等大宗商品,对进口的贡献接近-10%；植物油、煤、天然橡胶、汽车等产品的进口降幅也较大，这显示国内经济的下行压力确实在增长。

这样的局面使得市场分析人士普遍发出对于通缩的警惕。

“未来6个月内可能有CPI和PPI的触底和小幅回升，但通缩格局难有根本变化。”申万宏源宏观分析师表示。

瑞银中国首席经济学家汪涛发给记者分析中维持2015年CPI降至1.2%、PPI跌幅扩大至3.2%的预测。

钱去哪儿啦？

面对通缩似乎越来越近的脚步，自去年11月以来，央行已经先后两次降息。

从最新公布的社会融资数据上显示，这两次连续的信贷放松似乎也已经初显效果：3月12日央行发布数据显示，2月末M2同比增长12.5%，增速比上月末高1.7个百分点，当月人民币贷款增加1.02万亿元，同比多增3768亿元。

央行在早前发布的《2014年第四季度中国货币政策执行报告》中显示，去年11月采取的非对称利率政策调整后，截至去年12月末，金融机构贷款加权平均利率由9月末的6.97%下降至6.77%。