热钱涌入香港备战沪港通

李向东

7月16日早，港元对美元的汇率回落到7.7511，强势了半个月的港元汇率终于稍微远离7.75的强方兑换水平。而在这半个月中，香港金融管理局（下称“金管局”）14次出手买入美元，累计共向市场释放437亿港元，这一规模已经占2012年末美国QE3宣布后金管局大规模注资总额的42%。

从过往历史看，实行与美元挂钩的联系汇率制的港元，分别于2008年、2009年和2012年末升穿7.75的强方兑换保证，金管局三次出手买入美元后，都带来香港股市的强劲升势。本次金管局出手干预港元汇率，市场一致预期这是香港股市再次盘升的前奏。但吊诡的是，从7月1日当天金管局出手释放126亿港元后，港股未见明显上升。分析认为，资金来港主要目的就是投资中国香港股市，其节奏与基金经理做下半年重新部署有关，而主要目标是调集资金备战计划于10月开通的沪港通。

14度出手

联系汇率制度是一种货币发行局制度。根据货币发行局制度的规定，货币基础的流量和存量都必须得到外汇储备的十足支持。联系汇率制度是香港金融管理局首要货币政策目标，在联系汇率制度的架构内，通过稳健的外汇基金管理、货币操作及其他适当的措施，维持汇率稳定。联系汇率制度的重要支柱包括香港庞大的官方储备、稳健可靠的银行体系、审慎的理财哲学，以及灵活的经济结构。

为了加强利率调节功能，金管局于2005年推出三项优化联系汇率制度运作的措施，包括：推出1美元兑换7.75港元的强方兑换保证，即金管局保证在港元转强至指定水平时，可以按固定的汇率把美元兑换为港元；将弱方兑换保证的汇率定为7.85港元；金管局可在兑换范围内（即 7.75～7.85之间）进行符合货币发行局原则的市场操作。

此次金管局出手，正是进入7月后，港元汇率连续达到7.75的强方兑换水平。这次是金管局继2008年、2009年和2012年后第四次出手干预港元汇率，维系与美元挂钩的联系汇率制。截至7月17日，金管局已经累积14次操作，共向市场释放437亿美元。但并不是金管局最大规模的操作。2012年11月和12月，当时美国宣布实行第三轮量化宽松政策（QE3）以刺激经济复苏，大量资金涌入香港，当时金管局共28次买入千亿港元的规模。

金管局总裁陈德霖将于9月底任期届满后连任，他于近期在金管局网志《汇思》回顾过去5年的工作，重申联系汇率制并非十全十美，但却是最适合香港的制度。他认为，在美国利率正常化的过程中，以前流入新兴经济体的资金会陆续流出，其资产市场和汇率都会出现下调的压力，届时美元会从过去几年的相对弱势扭转过来，港元亦会透过联汇制度面对与过去几年不同的局面和环境。

对于人民币的贬值趋势，陈德霖认为美国开始退市令资金从新兴经济体流走，致使人民币在上半年最多曾贬值超过3%，打破只升不跌的看法。他重申主要经济体货币长期会有周期性，没有只升不跌或只跌不升的例子。

备战沪港通

港元汇率升穿强方兑换保证，一向被视为港股的领先指标。从过往历史看，金管局的前三次出手干涉汇率，都是有国际资金大举涌入香港，进而带动代表香港股市的恒生指数强势攀升。

港元汇率在2008年10月底破顶后，恒生指数也同期触底反弹，至12月中的一个半月时间，累计上升5104点（7月16月恒生指数收盘为23523点）。而2009年3月那次港元汇率破顶，更是带来恒指连升8个月，至11月份累计上升11754点。2012年末那次汇率破顶，也带来恒生指数4867点的升幅。

这次在金管局出手前，香港的中国基金已连续3周吸引资金进场，表明市场重新看好新兴市场。而在7月1日港元汇率触及强方兑换保证水平前，恒指已于5月7日见底，至今已累积反弹1700余点。

在市场一致预期香港股市会再次重复历史强劲攀升之际，金管局发言人特意出来“灭火”管理预期，表示最近港元需求增加，部分原因是企业活动所需，如以港元做并购，以及上市公司做派息用途占用，并表示注意到目前有小规模热钱注入香港，会视乎情况采取行动维持港元汇率稳定。

资料显示，7月到8月底，恒指、国指（国企股指数）等指数的成分股需要派1900亿港元股息，新股集资额约381亿港元，加上并购需求资金499亿港元，总额已达2800亿港元，确实是市场上对港元的需求大增。

而此次自7月1日金管局出手后，至17日，恒升指数还未见明显长势，部分券商分析师认为，这部分资金可能并未进入股市，而是另有其他用途。比如担忧8月启动占领中环行动，在金融机构瘫痪前要提前准备部分资金应急。但农银国际证券研究部联席主管林樵基认为，资金来港就是为投资中国香港股市。从近期不断触及强方兑换保证的趋势看，资金持续来港，应该与基金经理做下半年重新部署有关。近日股市未见大手成交，是因为基金经理仍在等待入场时机，选择估值足够吸引的板块。也因此，恒指未必马上就可以见到大幅上升的表现。建行国际近期发布的报告也支持这种观点。该报告认为，欧洲量化宽松令部分资金重投亚洲市场，加上内地经济企稳，中央政府持续推出定向微刺激措施，在港股估值相对美股便宜下，令部分资金投进香港股市。

事实上，在金管局没介入前，已经有资金持续涌入香港。大和更倾向以银行体系内的海外净资产数值来观察资金流向。据该行观察，最近一年半，已经有950亿港元净注入香港。

更有一部分投资界人士认为，进入香港的资金是在为计划10月正式启动的沪港通做准备。在这之前，因为市场普遍预期下半年人民币汇率会重拾升势，将部分资金兑成人民币，享受高于美元的利息。目前香港股市正在热炒沪港通概念，7月15日中移动在香港成交高达39亿港元，除电讯商合作成立铁塔公司的消息外，正是受益于沪港通概念。因为中移动没有在内地上市，内地股民无法分享其利润，但透过沪港通，内地股民可以间接持有中移动。类似中移动这样的股票，是沪港通概念下最先受到关注的企业，更是机构和资金重点关注的对象。

不过，大和也提醒投资者，港元汇率走强带来的并不全是正面消息，以2012年末为例，当时金管局也是大举接热钱，当时媒体作出大量报道，结果，恒指和国指却双双于2013年1月见顶。