新三板首试做市商 定价问题考验券商

新三板做市商制度正在按既定方案推进之中。此前对8月份上线这一时间表尚存疑虑的人也终于长舒了口气。

截至《中国经营报》记者发稿时，两家挂牌企业兴竹信息(430253.SZ)和九鼎投资(430719.SZ)率先更改交易方式，成为首个吃螃蟹的人，拟将股票转让方式变更为做市转让方式。在九鼎投资内部审议通过《申请变更股票转让方式暨选择做市转让方式的报告》并进行公告的当天，兴竹信息也披露了类似的公告。不过，目前双方的议案都尚需提交股东大会审议。对此，九鼎投资内部人士对记者表示：“公司将在22日的股东大会上审议转为做市转让。”

另据记者获悉，希望引入做市转让的新三板挂牌企业正在与券商就做市事宜进行紧急磋商。随着做市商制度的推出，交易活跃性得到改善后，新三板将迎来质的飞跃。

万事俱备

自全国中小企业股份转让系统有限公司(以下简称“股转公司”)发布《全国中小企业股份转让系统股票转让方式确定及变更指引(试行)》(以下简称《指引》)后，关于新三板做市商制度的相关规则全部出齐。同时，也意味着新三板的挂牌企业可以自主选择是否从事做市转让。

《指引》规定，股票挂牌时拟采取做市转让方式的，应当符合以下条件：2家以上做市商同意为该股票提供做市报价服务，并且每家做市商已取得不低于10万股的做市库存股票。

除了券商，可以从事做市资格的还包括“其他机构”。“对此，目前(股转公司)还没有明确界定。不过，至少做市商牌照是放开的。”据接近股转公司的知情人士预计，未来两三年内，不论是PE还是其他非券商机构，只要具备做市条件的，在申请资格后都可以拿到牌照。

相较之下，挂牌企业的主办或督导券商更容易捷足先登。

目前，继国泰君安、东方证券、申银万国、长城证券等4家券商成为首批具有做市商业务资质的主办券商后，先后又有海通证券、华泰证券等数家券商获得做市商资格，至此，目前已有24家券商获得了做市商资格。据悉，包括获批的24家以及已经提出做市业务备案申请的券商总计达到了50家。此外，记者获悉还有30多家证券公司也正在积极准备报送做市业务备案申请材料。

有别于中国台湾地区柜台交易市场以及美国纳斯达克、纽交所的做市商制度，新三板采用的是传统、单一的竞争性做市商，即做市商必须有2家以上;在做市商转让期间，投资者之间不能成交，保障做市商的市场主导地位。

“8月份推出的做市商制度实际就是推出了连续竞价功能，这是一重大利好。”新三板学院院长、资深专家程晓明博士在中国经营报社举办的“新三板集训营”间隙告诉记者。交易期间连续竞价的好处是，可以自动撮合所有买价大于卖价却无法成交的弊端。

今年5月19日，新三板新的交易系统上线后，交易依然不太活跃的原因之一，正是在于无法于开盘期间进行连续竞价，且买价必须完全等于卖价才能成交。

按照相关要求，企业在挂牌的同时，可以自主选择交易方式——协议转让或做市转让。如果在挂牌的同时，选择做市转让的，则两家做市商之一必须是主办券商;已经挂牌的企业，可以不受此限制，且企业转换交易方式时，也可以变更做市商。

王嘉(化名，某券商场外市场部总经理)建议，“新挂牌企业，可以在交易方式上先选择协议转让，然后，再过渡到做市商。”这样做的好处是，可以不受做市商必须选择主办券商的限制。

初始股份获得VS交易价格

某新三板挂牌企业负责人告诉记者，自去年开始就有券商陆续找到公司商谈做市事宜。不过，企业对此还有诸多疑问。

“首先，券商做市的初始股份怎么来呢，是老股转让还是增发?如果采用老股转让，大股东不愿意;如果做增发，由于此前我们已经做过二轮融资，近期也不打算再融了，担心股份被过度稀释。”

根据此前股转公司发布的《做市商做市业务管理规定》，做市商可以通过四种方式获得公司股票：挂牌公司定向增发、挂牌公司股份在全国股转系统转让、股份在挂牌前转让，以及其他合法方式。

据记者了解，券商倾向于在挂牌前转让。原因在于，挂牌前转让，可以不披露交易价格，而股票定增发行，必须公开披露价格。

“按照相关规定，券商获得公司股票后，只须把转让股份数量写上，报股转公司备案即可。”王嘉表示，在二级市场购买的风险在于，“一是怕市场上没有卖方，二是怕公开价格。如果做市商持有股票数超过一定比例，就需要公告，这其中也包括交易价格。”对于做市商来说，价格是绝密。

虽然券商希望在挂牌前转让，但是，从老股东手里转让股份有一定难度。如果公司在挂牌时采取做市转让方式，初始做市商只要满足每家不低于10万股的做市库存股票即可。从这个角度说，券商也会建议挂牌企业先做协议转让，而非直接做市商。

对于已经挂牌的企业，定向发行或是一个次优选择。