央行定向降准释放资金有限 意在减少资金错配

谭志娟

从2014年6月16日起，对符合审慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行（不含2014年4月25日已下调过准备金率的机构）下调人民币存款准备金率0.5个百分点。

此轮定向降准涉及大多数城商行和农信社，力度大于4月25日公布的对于县域商业银行的降准力度。

交通银行首席经济学家连平认为，此次“定向降准”在调结构的同时也能起到一定的稳增长作用。

“此次定向降低准备金率就是要鼓励商业银行等金融机构将资金更多地配置到实体经济中需要支持的领域，确保货币政策向实体经济的传导渠道更加顺畅。”央行称。

不过，在一些市场分析人士看来，短期定向降准对实体经济刺激效果或有限。民生证券宏观分析师张磊对《中国经营报》记者称，此次定向降准，流向实体经济的资金或有限，因而刺激实体经济效力度有限。

据张磊向记者介绍，据他们测算，本次定向降准释放的资金约700亿～800亿元人民币，跟上次定向投放规模接近，因而两次降准释放的资金共约计1400亿～1500亿元。

申银万国证券研究所首席宏观分析师李慧勇亦认同，定向降准与全面降准有很大的差距，定向降准仍然是定向，绝对不是全面。他粗略估计这次降准释放的资金规模为600亿～700亿元。即使加上上次县域金融机构降准释放的600亿～1000亿元，一共释放资金1200亿～1700亿元。

“假如是全面降准，以目前存款余额108万亿元，如果普遍0.5个点，则释放5400亿元左右。两次定向比一次降准释放的资金仍然要少3700亿～4200亿元。” 李慧勇称。

虽然央行称“此次定向降低准备金率就是要鼓励商业银行等金融机构将资金更多地配置到实体经济中需要支持的领域，确保货币政策向实体经济的传导渠道更加顺畅。”

但在张磊看来，依赖货币政策调结构作用可能有限，并且不能把控资金的流向，不像财政政策可以定向投放，更能明确资金流向。

宏源证券固定收益总部首席分析师范为持类似看法，从实际释放的资金量上看，以这种体量，想要振奋整个经济基本面，恐怕也是杯水车薪。

但这种少量增加流动性总量的调控方式，或许产生一个直接后果是影响实际利率，这是因为资金流动性成本有所下降。申银万国的报告认为，短期内资金面和基本面仍是利率反弹的风险所在；但长期来看，今年以来，政策放松单次力度虽小，但持续性较强，后期仍有进一步放松的可能，利率下行依然可期。

从6月11日上海银行间同业拆放利率来看，各品种利率依然稳定，资金面保持宽松状态。

“定向降准释放宽松信号，利好银行板块反弹。”南方基金首席策略分析师杨德龙表示看好绩优蓝筹股反弹机会。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新亦认同效果有限。他认为，靠货币注水的行情，只能是泡沫行情、昙花一现。

不过，此次定向举措利好债市。上海证券首席宏观分析师胡月晓认为，此次定向举措有助中小企业信贷环境改善，有利于中小企业私募债的风险溢价降低。