核心观点

一、宏观经济环境

全球通胀水平仍处于高位，能源价格高位运行是通胀上升的主因；国内CPI涨幅扩大，经济增速距预期目标压力较大；受疫情和地缘政治影响，及欧美等经济体加息共同作用，全球多数经济体二季度GDP增速下滑；8月全球各大类资产多数下行。

二、流动性

从M1、M2与社融数据看，流动性充裕，但社会有效融资需求不足，经济活力尚待恢复；8月A股先涨后跌，总体小幅下跌，而北向资金净流入，北向资金布局转向市场普遍看跌的电力设备、食品饮料、交通运输、汽车等行业；7-8月，融资融券余额延续5月以来的上涨趋势，其中，融资余额上涨较多，主要流向中小盘股票、成长风格股票；从行业资金流入分析，8月，行业轮转基本延续7月风格，煤炭、石油石化、电力设备、电子等行业由跌转涨。

三、市场情绪

7-8月，成交额较高的行业有电力设备、电子、机械设备、基础化工、有色金属、汽车、医药生物等，相对比较活跃；而综合、美容护理、社会服务、纺织服饰、钢铁等行业成交额较低。

四、A股中报业绩与估值

从2022年上半年营业收入同比增速来看，电力设备(38.39%)、石油石化(30.91%)、煤炭(26.50%)、基础化工(23.83%)、有色金属(20.57%)等上游资源行业营收同比增速相对较高；而社会服务(-17.45%)、房地产(-14.16%)、商贸零售(-10.84%)等行业营收上半年呈下行态势；从归属母公司净利润同比增速来看，仅12类行业实现正增长，增速较高行业分别是通信(116.05%)、煤炭(96.66%)、有色金属(92.09%)、电力设备(72.30%)、石油石化(24.03%)、基础化工(14.79%)、食品饮料(13.67%)，主要分布在上游资源行业、科技行业和必须消费行业，社会服务、餐饮旅游等行业遭受重创；农林牧渔上半年净利润同比增速为-209.27%。截至8月末，估值提升较大的行业是农林牧渔、综合、公用事业、美容护理、汽车、商贸零售、轻工制造、机械设备；被低估较大的行业依次是通信、银行、家用电器、医药生物。

五、结构性机会

综合研判，短期来看，A股市场处于估值低位，阶段性行情可期。中长期分析，结构性机会仍占优，行业抉择是关键，行业布局上，农林牧渔及消费行业内部分化明显，建议重点关注细分子行业；上游能源依然是今年机构性机会的重要板块，传统能源与新能源仍有上行机会，包括石油化工、天然气、煤炭及新能源汽车产业链、绿电、储能等；国产替代科技亦是未来行业博弈的关键，看好电子、芯片、半导体、计算机、人工智能、数字经济等相对收益机会；基建投资是下半年发挥稳经济的重要环节，可适当关注。

风险提示

全球“类滞胀”风险，国际地缘政治风险，疫情蔓延风险，大类资产波动较大风险，A股市场情绪风险。