近年来银行综合负债成本趋于下行，但核心存款利率依然承压。综合负债成本下行主要源自市场类负债成本改善，背后的核心驱动因素是央行货币政策维持宽松、政策利率持续下调背景下，金融市场利率走低。

而在负债结构中占比较高的一般性核心存款利率却易上难下，反映出我国金融市场利率与存贷款利率“割裂”情况依然存在，货币政策价格信号传导面临阻滞。

当前商业银行负债管理面临压力点：1)一般存款稳定性下降，更加依赖主动负债管理工具。定期类存款久期拉长，活期存款占比下降，NCD备案额度逐年提升；2)核心存款具有“买方市场”特性，存款定价高位运行。我国存款市场具有典型的“买方市场”特性，特别是对于高质量核心存款竞争较为激烈，造成存款利率高位运行；3)中长期主动负债管理缺失，加剧资产负债期限错配。银行资产投放久期不断拉长，但由于中长期主动负债摆布能力不足，负债端久期并未能够等比例拉长，造成资产负债期限错配加剧。

未来负债成本管控改革方向：1)加强超自律机制核心存款限额管理。后续央行可能会对各家银行的高成本负债产品设定限额管理要求，比如协定存款、通知存款等；2)落地金融债储架发行，推动中长端收益率曲线融合。金融债储架发行落地将有助于降低银行对长期限存款吸收力度，进一步引导3Y大额CD和协议存款利率下行；3)深化货币市场改革，非对称下调短期政策利率。目前7天OMO2.1%的利率水平相对偏高，央行可能深化货币市场改革，规范回购市场，进而非对称下调OMO利率，引导类活期产品收益率的下行。

货币政策展望：总量稳，流动性整体宽松VS结构更近，再贷款崛起。现阶段货币金融环境较为友好，银行间市场资金存在“堰塞湖”。下半年，①预计信贷投放恢复稳定，全年贷款同比多增，预估新增人民币贷款21万亿；②社融增速冲高回落，预计全年新增社融32-33万亿；③信贷投放提速疏解资金“堰塞湖”，资金市场利率向政策利率靠拢；④降准0.25个百分点开启了降准新标尺，预估下半年降准一次；⑤预计OMO、MLF利率相对稳定，LPR利率维持不变。

银行经营业绩展望：2Q业绩为全年压力最大时点，下半年营收增速或触底企稳，拨备有望反哺盈利增速。

NIM小幅收窄，净利息收入“薄利多销”：贷款定价仍有下行压力，其中按揭利率具有大幅下行空间，负债端政策红利有望缓释NIM下行压力，预计稳定净息差仍需政策作用于负债端控制成本；非息：手续费收入大体稳定，投资收益增速或放缓；资产质量：资产质量总体可控，延期还本付息安排有助风险压力阶段性缓释，拨备“余粮”有较大缓冲余地。

银行股投资逻辑与建议：建议把握三条主线：1)前期股价受到事件性冲击的招商银行，我们认为管理层人事变动不影响招行战略定力及稳健经营预期，招行活期存款占比位居上市银行首位，核心负债获取能力较强。当前公司股价跌至1.3倍PB(LF)附近，而近2年PB估值中枢为1.7倍，疫后企业复工复产、居民端消费有所复苏、资本市场好转背景下有助公司估值修复；2)资产端收益率下行、银行体系稳存增存仍有压力的大背景下，重点推荐负债端独具优势、存款稳定性强(存款占计息负债的97%，位居上市银行第一)、信贷投放发挥头雁作用的邮储银行；3)深耕优质区域的银行，如宁波银行；同时可转债已进入或即将进入转股期，具有业绩释放诉求的杭州、南京、江苏、常熟银行。

风险提示：长尾客群风险抬头；房地产风险形势扰动；金融让利实体超预期。