投资要点：

时代变迁下规模化经济产物

尽管2020年以来，受到疫情影响餐饮行业困难重重，但后疫情时期在经济稳定发展的基础之上，生活节奏的加快、人口结构的变迁，导致饮食习惯长期改变，居民外出就餐以及订购外卖频率增加。因此，餐饮行业的稳定发展是餐饮供应链企业得以持续发展的底层逻辑。此外，餐饮行业经营成本持续上行、连锁化率持续提升，使得餐饮企业对于食材标准化以及口味稳定性要求更高，餐饮供应链企业能够通过规模化生产满足上述需求。而冷链物流的发展，也为餐饮供应链的发展提供保障。

速冻食品深度参与行业，渗透率及空间仍待提升

随着餐饮端对半成品食材的需求日益增强，半成品食材兴起丰富了速冻食品市场，赋予速冻食品行业新的发展机遇。根据《2018年中国冷冻冷藏食品工业发展报告》数据显示，2018至2019年速冻面米制品制造业实现主营业务收入分别为736亿元/774亿元，2020年受到疫情影响小幅下滑。我们预计，未来随着行业发展步入成熟期，行业规模或保持小个位数增长。而相较于家庭消费，餐饮渠道将以更高的渗透率发展。

由于我国居民收入、消费水平不断提高，消费者对营养丰富、食用方便的速冻鱼糜制品以及速冻肉制品需求不断增加。同时，伴随着我国餐饮产业中火锅子品类的快速兴起，餐饮标准化及消费场景化带动速冻火锅料高速发展。从全国范围看，行业龙头与大量中小企业并存，市场较分散。但是随着行业规模化的不断提升，以及龙头企业品牌化的持续推广，市场份额将呈现逐步集中的趋势，全国性品牌正逐渐形成。

复合调味品竞争白热化，先发企业具有明显优势

复合调味料是以基础调味料作为原料，经过进一步的加工，成为具有特殊风味的调味料。我国饮食讲究“五味调和”，烹调以味道复杂为特点，正是调味品之间按照不同比例的复合与调剂才可达到美味的境界。由于烹饪技能需要长期经验积累，烹饪中多种单一调味品材料准备以及操作繁琐，初学者存在调和的难度，而且难以保证稳定口感，因此复合调味品便应运而生。复合调味品行业仍处发展期，加之疫情期间需求快速增加，使得行业面临一定波动以及竞争加剧是必然的经过。尽管去年需求放缓，但伴随而来的是行业库存以及中小企业的出清，行业竞争格局有所改善。展望未来，复调仍然属于高成长性赛道，在后疫情时期餐饮消费场景逐渐恢复之后，行业有望得以持续改善。

投资建议

尽管今年由于疫情影响，餐饮消费场景部分缺失。但是长期来看，随着社会经济可持续性发展，在后疫情时期，餐饮规模仍将稳步扩大，餐饮的连锁化、外卖的规范化，都为餐饮供应链企业提供了发展机遇。此外，在餐饮行业的成本压力之下，规模经济使得产业链重心向上游转移，而冷链物流的发展也为行业保驾护航。速冻制品及复合调味品作为餐饮供应链的主要细分方向，将充分收益行业发展带来的红利，具有渠道先发优势及新品研发能力的企业有望持续提升市场份额，占据市场领先地位。综上，我们给予行业“看好”的投资评级，推荐安井食品（603345）、千味央厨（001215）、立高食品（300973）及天味食品（603317）。