投资建议

市场波动较大时，港口行业由于稳增长的特性，往往能够跑赢大盘。长期看，多年港口费率承压之后，伴随上游航运公司业绩的大幅改善，我们预计港口费率将逐步企稳。我们看好占据腹地区位优势，低估值、高股息、高弹性的个股，A股推荐上港集团；H股推荐招商局港口、中远海运港口。

理由

为什么这个时点低估值港口龙头公司值得配置？

短期疫情影响有限，封控政策解除后前期积压货量的出口和赶工效应带来的生产提速有望驱动需求高增长：2-3Q22 我们预计港口板块业绩或能够边际改善，干散及原油向好，集装箱关注外贸的疫后复苏。

沿海港口的无序扩张放缓。从2016 年到2021 年，沿海港口固定资产投资年复合减少5%左右。未来需求增长逐步填充富余产能，港口板块整体投资回报率或将得到提升，并迎来高投资回报的红利时代。

港口区域一体化的整合有效遏制恶性竞争。2015 年开始国家推进港口区域一体化改革，以“一省一集团”为目标，浙江、江苏、辽宁、山东等省份港口陆续开始整合之路，我们认为从竞争格局的角度看各区域内港口的价格战时代走向结束，板块整体的盈利能力有望回升。

受益反垄断到期及航运景气度传导，定价机制更加灵活。国家发改委对港口的反垄断调查监管已纷纷到期，另外由于港口行业属于航运的上游产业，复盘历史，航运景气度会向港口传导。港口之间从先前量的竞争逐步转向质量和服务的竞争，行业本身的定价机制也有望随着定价政策的边际改善倾向而重新理顺，带来价值回归和估值修复。

盈利预测与估值

目前优选标的估值水平处于过去10 年平均水平以下1 倍标准差位置，我们认为市场风格转向“稳增长”，对稳健性标的关注度提升或推动板块估值均值回归，从市场角度看，我们认为优选的低估值、高股息标的仍有至少20%的上浮空间。上港集团：我们上调公司2023 年净利润14%至158 亿元，维持7.28 元目标价，对应10.9 倍2022 年市盈率和10.7 倍2023 年市盈率。招商局港口：我们上调公司2022 年盈利预测46%至86 亿港元，引入2023 年盈利预测90 亿港元。上调目标价18.5%至18.35 港元，对应8.0/7.7 倍2022/23 年市盈率。中远海运港口：我们维持2022 年盈利预测3.99 亿美元，引入2023 年盈利预测4.33 亿美元。我们维持目标价7.86港元，对应8.4/7.7 倍2022/23 年市盈率，较当前股价有39.6%的上行空间。天津港和唐山港的盈利预测和目标价参见正文部分。

风险

宏观经济下行、新冠疫情扩散超预期。