来源：和讯股票 作者：张星钰

“董秘你好，查询到贵公司员工541人，而管理层人数有89人，贵司管理层是否过于臃肿？”

日前，熊猫乳品否认投资者关于“管理层臃肿”之质疑，但近期该公司董监高密集减持的行为同样引发市场关注。上市仅一年，熊猫乳品不仅业绩起伏大、股东集中减持，股价也开始一“跌”不复返。

刚解禁就套现，多名董监高减持忙

10月以来，熊猫乳品接连发布减持公告。

10月13日，熊猫乳品公告称，公司限售股份约3026.3万股将于10月18日解禁并上市流通，占总股本比例约为24.41%。然而解禁当天，副董事长以及监事、多名高级管理人员以“个人资金需求”为由，“无缝”抛出减持计划。

根据公告，郭红及其一致行动人周炜计划减持372万股。郭红是熊猫乳品副董事长，也是截至9月底的第二大股东，持有955.90万股，占总股本的比例为7.71%。周炜则是郭红配偶，持有熊猫乳品210万股，占比1.69%。

此外，监事蒋贤宗计划减持750股，4名副总经理拟分别减持1.58万股、750股、3250股、750股。

图源上市公司公告

值得注意的是，上述股份均为7位股东在熊猫乳品上市前所取得，并承诺在公司上市后一年内不减持，今年10月下旬承诺期限刚期满。以熊猫乳品10月18日的收盘价32.77元/股计算，7名股东合计减持374.13万股，约合市值1.23亿元，其中郭红、周炜或将套现1.22亿元。

截至目前，郭红分别在12月1日—2日、12月8日—10日竞价交易，合计减持84.85万股，减持进度已过五分之一。

12月13日，熊猫乳品再次披露监事陈美越的7000股减持计划。

对此，熊猫乳品回复称，“二股东持股已经非常多年限了，改善一点生活稍微做一点减持也是正常的，其他的减持量其实可以忽略不计。”

业绩大起大落，一季度净利暴涨3345.08%后刹车

解禁后董监高便“迫不及待”减持，是否与熊猫乳品大起大落的净利增速有关？

资料显示，熊猫乳品成立于1996年，主营业务为浓缩乳制品的研发、生产和销售以及乳品贸易，与香飘飘(603711)、蒙牛乳业、达能乳业、金丝猴等公司建立并保持良好的业务关系。

业绩方面，熊猫乳品一度遭遇“增收不增利”的困境。以2020年为分界线，2018年—2020年，熊猫乳品分别实现营业收入6.02亿元、6.04亿元、6.84亿元，分别同比增加12.67%、0.35%、13.35%，但净利润波动较大，扣非净利更是逐年减少，分别同比增加13.61%、减少30.69%、减少4.67%。

进入2021年后，熊猫乳品一季度净利增速一度达到3345.08%。对于一季度净利润暴涨的原因，熊猫乳品曾指出，餐饮市场回暖明显，同时公司从去年开始加强对于餐饮、饮品、烘焙渠道的终端开发，今年一季度已初现成效，业务保持良好的发展态势。

但高昂增速从第二季度起放缓，三季度熊猫乳品在第三季度重回“增收不增利”。财报显示，其第三季度实现营业收入2.28亿元，同比增加13.47%；净利润、扣非净利润负增长，分别减少10.74%、13.17%。

困于产品单一，发力奶酪业务又遇强敌

值得一提的是，熊猫乳品上市之初，被诟病最多的问题是产品单一。

历年财报显示，包括炼乳、奶酪和奶油在内的浓缩乳制品是其最主要的主营收入来源，每年约贡献7成收入。甜炼乳作为主打产品，2017年—2019年销售收入占浓缩乳制品销售收入的比例分别为72.70%、72.22%、66%。相比之下，奶油、奶酪等业务仍处于起步阶段，规模相对较小。

为摆脱对炼乳的依赖，熊猫乳品正发力奶酪业务。一份8月的投资者关系活动记录表显示，公司称未来战略重点在奶酪，作为第二增长曲线。不过，由于竞品价格较低，其亦坦言，竞争压力比较大。

受消费习惯等影响，我国奶酪市场起步较晚，但正酝酿一场爆发：数据显示，2021年上半年我国奶酪市场零售额同比增幅高达35.3%，预计5—10年内行业规模有望突破千亿大关。

2018年妙可蓝多(600882)的崛起，打破了我国奶酪市场常年被百吉福、安佳、卡夫等海外品牌垄断的局面，随后，伊利股份(600887)、妙飞、光明乳业(600597)、三元股份(600429)、认养一头牛等纷纷布局奶酪行业。今年蒙牛乳业“牵手”妙可蓝多，更是让市场格局进一步分化。

2019年奶酪业务仅占浓缩乳制品销售收入约5%，熊猫乳品将如何与上述对手们同台竞技？

上市一波三折，股价跌逾6成市值腰斩

尽管今年熊猫乳品业绩回升，但二级市场的表现仍“无力回天”。

2018年末，熊猫乳品向A股发起冲刺随后又主动撤回IPO申请，直到2020年10月创业板上市。

上市首日，熊猫乳品股价大涨，开盘价为44.4元/股，盘中最高冲到88元/股，收盘价报62.15元/股，涨幅高达476.53%，总市值达77.07亿元。

但这也是熊猫乳品的股价巅峰，随后一路下泄。截至12月23日收盘，熊猫乳品报收31.41元/股，总市值38.95亿元，股价较最高时下跌约64%，市值也几乎腰斩。与2020年底1658家机构入场相比，截至今年9月，持仓熊猫乳品的机构仅剩4家。

今年以来，熊猫乳品股价累计跌幅33.41%，反观其所属的乳业概念板块，至今涨幅超过112%。其表现不仅逊色于沪深300，也弱于大多数乳业股。