核心观点：市场持续反弹

大盘持续反弹。上周A 股主要股指涨跌互现，大盘持续反弹；其中，上证指数周涨幅0.6%，表现更优；创业板指涨幅为-0.33%，表现最弱。从风格分类来看，中市盈率和绩优股表现更强。行业方面多数上涨，28 个大类行业有17 个行业上涨；其中，食品饮料、纺织服装和钢铁排名涨幅前三位；而非银金融、综合和农林牧渔排名涨幅末三位。从换手率上看，上周以沪深300 指数为代表的大市值换手率0.43%，换手率小幅下降，以中证500 指数为代表的中小市值换手率1.46%，换手率则有所上升，日均成交额小幅增加，市场活跃度总体是上升的。

欧美当前防衰退重于防通胀。历史经验表明，在每一次剧烈的经济衰退之后，短期内主要由于受到刺激政策、存货调整以及经济主体适应性预期的影响，经济复苏通常表现为V 型，随后将围绕之前的长期均值波动。随着美国正式开始缩减购债规模，现在摆在各国政府面前的问题，是快速紧缩流动性以应对CPI 的上升还是继续宽松以防止衰退的再度来临。无论是西欧还是美国，虽然CPI 高企，但失业率并未快速下降，而且三季度受疫情反复影响，经济有快速回落的迹象，更不存在过热问题，所以美国只是开始缩减购债规模，流动性回收过程开启，却并没有加息，而欧元区更是尚未启动缩减购债进程。本轮量化宽松美国美联储购债规模超过2 万亿美元，缩减购债到停止购债还有一段时间，在疫情尚未完全控制的前提下，无论是经济增长还是就业率，都会制约货币政策的进一步的紧收，全球的流动性大概率仍是中性偏宽松的状态。

国内聚焦调结构。2020 年以来，虽然疫情稍有反复，但国内疫情总体控制得当，人民生产生活受到的影响较小，国内一直在聚焦调结构，以发展绿色经济、低碳经济为重点，大力培育战略新兴产业，推动污染增量向绿色增量转化，产值增量向效益增量转型，在严控房地产风险的背景下，经济总体实现了平稳增长。而且央行可能吸取了2008 年次贷危机后货币政策过于宽松、持续时间过长的经验教训，本次宽松的货币政策仅持续了半年左右的时间，从2020 年7 月起，M2 增速就开始快速回落，2020 年全年的新增信贷增速仅16.8%，甚至还低于2018 年的19.5%，2021 年前三季度更是降至2.8%，国内流动性其实是提前收紧的。

行业配置建议：重点关注新能源产业链、大科技、大金融和国防军工等板块。随着美联储正式开始实行缩减购债规模，流动性预期变动的靴子落地，而“滞涨”的担忧也将随着大宗商品的回落大幅缓解，国内市场总体流动性近期将继续保持合理充裕。我们维持此前观点，目前市场结构性行情为主，大盘大概率已经结束自9 月以来的中期调整，开启新一轮反弹，随着近期国内、国际环境的缓和，短期风险偏好有望抬升，市场或将迎来比较好的交易机会，行业配置上建议重点配置国内经济结构调整的重点方向如新能源产业链、大科技、大金融和国防军工等板块。

风险提示：利率超预期波动，海外市场超预期波动、经济增长不及预期、企业业绩不达预期、其他系统性风险等。