基本结论

国庆期间，我们对多个城市进行渠道及终端调研，覆盖华北（北京、天津）、华东（上海、浙江、山东）、华中（湖北）、华南（广深）等地区的商超及烟酒店多渠道。整体结论如下：白酒国庆终端需求（宴席、商务）环比中秋提升，同比去年双节呈现稳中向上。食品板块库存逐步进入良性区间，商超渠道流量逐步恢复，销售数据环比21Q2改善显着。当前我们依旧首推确定性和行业格局较好的白酒板块，紧盯非酒板块需求改善趋势，关注估值性价比布局机会。

白酒：终端动销稳中有进，渠道打款反馈积极。渠道：国庆期间重点白酒产品价格保持稳定，库存处于合理偏低，大部分龙头企业打款已经完成全年任务目标。终端需求：除个别地区外，基本已放开终端商超及餐饮，受宴席旺季影响，烟酒店进货需求同比显着恢复。业绩：10月进入三季报披露期，我们认为龙头酒企业绩确定性较高，建议重点关注布局机会：首推高端（茅台），次高端推荐酒鬼酒、洋河、山西汾酒。

啤酒：Q3销量承压，静待高端化、提价逻辑兑现。铺货：商超渠道广而全，餐饮端呈现集中化、区域分化的特征。价格：由于步入淡季，商超整体促销力度偏弱，餐饮端产品的终端价均落于目标区间。动销：餐饮的周转效率胜于商超，多数龙头货龄处于4个月以内。受疫情、暴雨天气影响，Q3销量大概率承压，建议核心关注“直接提价+高端化”。依旧看好高端化加速、净利率改善具备强确定性的龙头。

调味品：传统调味品：当前传统调味品在调研区域促销力度整体偏弱，头部企业促销产品多为自身大单品及基础品类。各头部品牌核心酱油产品周转均显着优于同品牌其他产品，整体货龄在4-6个月。复合调味品：铺货面积及促销方面总体看天味及颐海平分秋色，颐海货龄较天味新鲜1-2个月。投资主线：调味品三季度销售数据环比弱改善，行业渠道去库存持续推进。紧盯需求恢复进度，及库存改善情况，关注龙头公司。

乳制品：常温方面：白奶方面价格和货龄相对稳定，伊利和蒙牛相差不大。低温方面：蒙牛每日鲜语表现突出，价格控制、周转情况和铺货率都好于竞品。奶酪方面：头部品牌促销力度整体控制得比较稳定，其中伊利促销力度最大（8折左右），爱氏晨曦和百吉福力度最小；周转方面，妙可蓝多货龄最佳，基本在2-3个月。投资主线：在奶价催化和两强均有利润诉求的背景下，预计两强净利率稳中有升，伊利/蒙牛的估值有安全边际。

休闲食品：货架类型：洽洽的瓜子和甘源的老三样铺货明显，面积较大，整体来看价格稳定，略有促销但力度不大。桃李面包整体促销力度较弱，但不少地区货龄在一周以上。中岛类型：盐津和甘源中岛系列大多有8-8.5折的促销，货龄大多在2个月内。投资主线：休闲食品板块今年有所承压，优先基本面稳健、估值具备性价比的洽洽。