投资建议：持续推荐钢铁股。在盈利历史中高位、估值历史低位的大背景下，碳中和大概率带来行业供给天花板，加之原料端再次贡献成本红利，钢铁股将迎来一波业绩、估值双升的板块性机会。看好低估值板材、优质长材及部分特钢，推荐宝钢股份、马钢股份、新钢股份、华菱钢铁、广大特材、久立特材、中信特钢；建议关注凌钢股份、方大特钢、本钢板材。

行业观点：焦煤焦炭库存堆积，钢铁利润再次扩张。高频数据显示，9月份中旬至今焦煤、焦炭库存持续走高，其中焦炭样本库存(焦化厂、港口、企业之和)已连续上升4周，显示供需在逐步弱化，特别是考虑到除压产外的能耗双控、缺点双重因素加码，钢产量有进一步下降空间，我们预计煤焦供需将继续弱化，进而钢铁企业将享受除铁矿之外的第二次成本红利。需求端高频数据较为平稳，社会库存去化速度维持在30万吨以内，表现疲软。五大品种毛利均值，按即期利润看已经回到1200元/吨，但按照成本滞后利润实际上已经超过1400元/吨，接近5月份高点。整体上，当前行业供需双弱，但利润仍处于上行趋势，继续看好。考虑到铁矿石现货跌价的滞后性，三季度业绩环比会有小幅会落，但四季度仍大概率创新高。

行情回顾：本周(9月20日-9月24日，下同)申万钢铁下跌3.2%，落后上证综指3.1%；涨幅居前的个股为ST抚钢(10.0%)、鄂尔多斯(8.9%)、银龙股份(6.3%)。本周螺纹、热卷、铁矿石、焦炭期货主力合约报价环比上周(9月13日-9月17日，下同)分别变动-0.4%、-3.1%、-3.7%、-4.3%；螺纹、热轧盘面利润环比上周分别变动0.8%、-12.5%。

行业动态：

普钢：本周钢材社会库存1372万吨，环比减2.1%；其中长材库存863万吨，环比减3.2%；板材库存509万吨，环比减0.2%。九月中旬钢厂库存均值1330万吨，环比减0.2%。本周高炉剔除淘汰后产能利用率为71.5%，环比减2.0pct。本周钢厂螺纹钢产线开工率为50.2%，环比降8.2pct。本周全国237家钢贸商出货量18.7万吨，环比减18.7%；本周上海终端线螺走货量1.2万吨，环比减41.3%。本周跟踪的螺纹、热轧、冷轧、中厚板成本滞后毛利分别为1251、1218、1295、1095元/吨。

海外钢价：本周国际钢价指数为329.6，环比增0.06%；国外与国内热轧差价357美元/吨，螺纹钢差价-69美元/吨。

铁矿：本周澳、巴、印铁矿石发货量2580万吨，环比跌0.5%；北方6港到港量1310万吨，环比涨27.6%。本周铁矿石港口库存12857万吨，环比减0.9%。本周港口进口矿日均疏港量282万吨，环比增2.76%。

焦煤焦炭：本周焦化开工小幅回升，港口库存上升；炼焦煤市场维持上升态势。焦炭港口贸易资源准一焦现汇出库含税报价4030元/吨，主焦煤山西临汾现汇报价4250元/吨。短期焦炭市场偏稳运行，焦煤观望情绪显现，报价以稳为主。

铁合金：本周硅锰市场强势运行，供给缺口仍存；硅铁市场继续上涨，供给收缩明显。本周硅铁75#合格块不含税19600-20100元/吨，较上周五涨幅7000元/吨。短期硅锰价格趋稳；硅铁市场易涨难跌。

特钢：本周模具钢价格持稳为主，需求仍待释放；优特钢价格小幅上涨，供给转弱；工业线材价格呈上涨趋势，成交一般。本周45#收5510元/吨较上周涨23元/吨，40Cr收5736元/吨较上周涨22元/吨。

不锈钢：本周镍价震荡盘整，需求走弱；铬价持稳为主，需求低迷；不锈钢冲高回落，成交平淡。短期不锈钢价格或将弱稳运行。