来源：经济观察网 作者：李华清

9月14日开盘后，海南航空控股股份有限公司(600221.SH，以下简称“海航控股”)和海航基础设施投资集团股份有限公司(600515.SH，以下简称“海航基础”)又是跌停。

9月12日晚间，海航控股和海航基础确定战略投资者，9月13日，包括它们自身在内，海航系另一未确定战略投资者的个股，供销大集集团股份有限公司(000564.SZ，以下简称“供销大集”))，股价走势均是一字跌停。

从发布战略投资者招募公告，到最终确定战略投资者，花了半年的时间，海航集团党委书记顾刚在9月13日的会议上称“战略投资者的确定，为下一步的重整工作奠定了基础，有利于重整计划的更好落地”。在顾刚眼里是“有利于重整计划更好落地”的信号，二级市场给出的反馈却是跌跌不休。

如何解释确定战投后海航控股二级市场股价的走势，市场上也是众说纷纭。有人认为，这是股民在用脚投票，对辽宁方大集团成为海航航空主业板块战投的不满，有人认为，是对出资人权益调整方案的不满，有人认为是对资本公积金转增股本的安排不满，有人认为，这是单纯的利好出尽，毕竟海航控股在8月31日至确定战投的这段时间里，收了3个涨停板，此前也曾因战投的消息收获过涨停板。一时之间，外界对海航控股的重整方案似乎难以形成清晰、统一的评价。

“整体来看，方案简单粗暴，但是利于效率执行。” 对于海航控股及海航基础的出资人权益调整方案，京师律师事务所证券和投资基金部主任刘盼盼则如是点评。

重整方案是利空还是利好？

海航控股在9月12日公告过，管理人已经根据与辽宁方大集团达成的重整投资方案制定了重整计划草案，但目前外界尚未可完全窥见重整计划草案的全貌，重整计划草案将在9月27日的债权人会议上被表决。

目前可以确定的是，重整计划草案涉及出资人权益调整，海航控股将以自有的A股股票为基数，按照每10股转增10股的方式实施资本公积金转增股本，转增形成的股票不向原股东分配，全部按照重整计划进行分配和处置。转增形成的股票中，大概将有不低于四分之一的股票用于引入战略投资者，每股价格尚未披露，股票转让价款优先用于支付重整费用和清偿部分债务，剩余部分用于补充流动资金。其他的转增形成股票以一定的价格抵偿给海航控股及子公司部分债权人，用于清偿相对应的债务。

光是已经披露出来的信息，就已经有股东对海航控股的重整计划草案不满。有股民在股吧里发言称“这是最没技术含量的方案，相当于变相增发”，稀释了现股东权益。也有股民认为，海航控股走到资不抵债的地步，大股东有过错，这个方案却对所有股东各打五十大板，对小股东不公。也有股民认为，每10股转增10股，超乎心理预期，若是每10股转增2股，好接受一些。

在京师律师事务所证券和投资基金部主任刘盼盼律师看来，破产重整案例中，要引入战投，肯定涉及出资人权益调整，原有出资人谈不上对出资人权益调整不满，毕竟走到重整的地步，很多公司已经资不抵债或者无法偿债，顺利实现重整，对于原有出资人来说，已经是比较好的结果了。

但调整到什么程度，以什么方式调整，往往值得商榷的。这涉及利益重新分配。

资本公积金转增股本的方式，是个调整出资人权益的好途径吗？经济观察网在此前对海航集团重整事项的报道里，曾梳理过，不少上市公司的重整计划草案都用到了“资本公积金转增股本”的策略，例如天神娱乐(002354.SZ)用资本公积金转增股本，转增的股份不向原股东分配而是部分向债权人分配以抵债，部分让管理人根据《重整计划》的规定进行处置。*ST金贵(002716.SZ)用资金公积金转增股本，转增的部分股票用于抵债，部分股份让重组方受让。永泰能源(600157.SH)用资本公积金转增股本，转增的股票不向原股东分配，部分抵债部分支付重整费用。

而事实上，也有上市公司到了重整的环节，是用非公开发行股票的方式引入战投。非公开发行股票的方式，或许满足一些海航控股股东所期盼的不动用上市公司的资本公积金，但这个方式需要经证券监管部门的审批，在效率上或许比不上资本公积金转增股本的方式。

“整体来看，方案简单粗暴，但是利于效率执行。”刘盼盼如是点评海航控股及海航基础的出资人权益调整方案。

而对于股东们最终是否接受每10股转增10股，是否接受大股东与中小股东一样程度被稀释股权，还有待出资人组对于出资人权益调整方案的表决。

辽宁方大集团会是个好战投方吗？

在海航集团航空主业板块战略投资者的竞逐中，辽宁方大集团能够打败有航空资产的均瑶和有文娱资产的复星，出乎很多人的意料。

辽宁方大集团，产业庞杂，涉足炭素、钢铁、医药和商业，但这四个板块跟航空资产的协同性较差。

刘盼盼更倾向于认为，辽宁方大集团能够胜出，是因为可以“给给给”，可以给海航集团的航空主业板块注入雄厚的资金。

9月14日上午，经济观察网记者致电辽宁方大集团，想了解其获得海航集团航空板块战投资格的原因，辽宁方大集团工作人员称目前公司不谈论有关海航的话题。

尽管可能有很多人对于辽宁方大集团及其背后的实控人方威，均不熟悉，但辽宁方大集团对于介入上市公司或者国企的重整、重组却是经验颇丰。

辽宁方大集团在官网上介绍，公司“对改制重组或混改企业不派人，只输入灵活高效的体制机制，注入雄厚的资金，植入精细化管理理念”。

成立于2000年的辽宁方大集团，目前涉足的四大业务板块几乎全部是以投资并购的方式进入，实控人方威与其说是一名企业家，不如说更像一名资本家。

方威曾多次登上胡润百富榜，2020年2月，以410亿元人民币财富名列《2020世茂深港国际中心·胡润全球富豪榜》第386位。

辽宁方大集团官网介绍，2002年，公司成功重组抚顺炭素有限公司，开始进入炭素行业，当年抚顺炭素实现扭亏为盈，公司初步确立炭素业务的发展方向；2003年，公司成功重组抚顺莱河矿业有限公司，公司开始进入资源行业，重组企业当年实现扭亏为盈；2004年，公司成功重组成都蓉光炭素股份有限公司，进入西南区域；2005年，公司成功重组合肥炭素有限责任公司，进入东南区域；2006年，公司成功重组兰州海龙新材料科技股份有限公司，并将其更名为方大炭素新材料科技股份有限公司；2009年，公司成功重组南昌钢铁有限责任公司(后改名为江西方大钢铁集团有限公司)，间接控股了南昌长力钢铁股份有限公司(后改名为方大特钢科技股份有限公司)；2012年，公司成功重组江西萍钢实业股份有限公司；2018年，公司通过定增和二级市场购入股票，成为东北制药第一大股东；2019年，经辽宁省国资委批准，公司通过公开征集的方式，成为中兴商业第一大股东；2019年，北方重工完成司法重整，公司成为北方重工第一大股东；2019年，公司在天津产权交易中心摘牌受让天津一商100%股权；2020年，达州钢铁完成司法重整，方大钢铁成为达州钢铁第一大股东，达州钢铁正式加入公司旗下。